減水劑行業規模274 億元，三代減水劑占比高。2020 年中國混凝土外加劑銷量1,694 萬噸、行業規模411 億元，其中：減水劑銷量占比66.7%、行業規模274 億元。減水劑經歷了從一代普通減水劑到三代高性能減水劑的演變，一/二/三代減水劑占比為0.9/21.4/77.7%。通過在混凝土中添加減水劑，可以提高混凝土的和易性，提升強度、減少水泥用量。

中小產能退出，行業集中度提升。減水劑生產包括合成和復配環節，合成環節決定產品性能、復配環節體現產品綜合效果。行業內有大量只做復配環節的小企業，受到產品運輸半徑制約，小企業在區域市場占據大量份額。隨著減水劑納入化工行業管理，環保和安全生產政策導致大量中小企業淘汰，行業集中度明顯提升。2016-2020 年企業數量從6,000 家減少到1,000 家，CR3 和CR10 提升8.99 和4.53 個百分點。

行業beta 源于政策發力、機制砂占比增加、商混率增加。減水劑下游是基建和地產，穩增長政策有望帶動需求回升。隨著國家加大河道治理力度，機制砂占比提升，對減水劑需求量及配套服務要求增加。目前，我國混凝土預拌率僅46%，遠低于發達國家80%的水平，商混率提升將帶動行業規模擴容。

行業alpha 源于龍頭擴產、品類擴張、客戶認證。減水劑企業上下游均為強勢客戶，導致應收賬款周轉天數長、應付賬款周轉天數短，對企業資金實力是考驗。下游客戶的資格認證增加了行業準入門檻。龍頭企業借助資本市場擴充融資渠道并募資擴產，三家上市公司產能增速遠超競爭對手。由于行業采用直銷模式且客戶高度重疊，為擴品類提供條件，蘇博特在減水劑基礎上已經涉足檢測、功能材料、防水。

蘇博特綜合競爭實力更優。蘇博特是業內唯一一家擁有聚醚-母液-復配產能的企業，公司通過四大母液生產基地實現全國布局。借助建科院背景和雄厚的研發實力，公司功能性材料和檢測業務取得快速進展。從產業鏈布局、產能分布、研發實力、盈利能力看，蘇博特綜合競爭實力更優。

給予減水劑行業“買入”評級，重點推薦：蘇博特、壘知集團、紅墻股份。

風險提示：穩增長政策力度低于預期;上游環氧乙烷和工業萘價格大幅上漲;環保和安全生產政策對產量的不利影響

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。