如何評價中國資本市場30年發展歷程，中泰證券首席經濟學家李迅雷給出了“循序漸進、波瀾壯闊”兩個關鍵詞。從股權分置改革到如今的注冊制，中國資本市場發展的30年其實就是不斷改革的過程，法律法規不斷完善，基礎性制度建設不斷推進；尤其是近兩年資本市場改革明顯加快。

    但李迅雷也表示，雖然A股市場的發行、交易規則等與成熟市場的接軌程度顯著上升，但走向成熟不可能一蹴而就，A股成長仍需耐心。

    資本市場改革關鍵詞：循序漸進、波瀾壯闊

    在李迅雷看來，股權分置改革是我國資本市場30年以來值得銘記的一刻。股權分置改革解決了非流通股的上市問題，此后我國資本市場的規模有效擴大。

    “股權分置改革推出時，我們市場經濟還不太完善，A股也存在很多歷史遺留問題，如法人股不能流通，整個資本市場可流通股的份額較少。改革明確后，當時我們券商研究員與上市公司一起，與各家基金公司對接商談，就這樣一家一家的解決了上市公司的股權分置問題。”李迅雷回憶道。

    從股權分置改革到如今的注冊制，我國的資本市場改革一直在持續。事實上，整個資本市場發展的30年其實就是不斷改革的過程，法律法規不斷完善，基礎性制度建設不斷推進。

    “就股票發行來講，我們從最初的審核制，到核準制，再到試點注冊制。注冊制試點也從科創板到創業板，再擴展到整個A股市場。注冊制的推進對于我國資本市場與國際接軌，以及A股市場進一步市場化定價都將起到了重要作用。”李迅雷說。

    李迅雷將“循序漸進、波瀾壯闊”作為描述資本市場改革的關鍵詞。“最初我們是借鑒西方股票和債券市場經驗，在這個過程中我們碰到了之前沒有想到的問題，也遇到了很大的挫折。‘波瀾壯闊’是說市場出現的大起大落。A股仍是個人投資者主導的市場，市場波動性大，曾經我們大盤指數從1000點升到6000點，又跌回1600多點，這也體現了新興市場波動性大的特征。”

    “但我們的開放過程也是循序漸進的，比如說先是通過QFII的方式來引進外資，后又通過深港通、滬港通推進資本市場的雙向開放。整體來看的話，我們改革的步驟是符合邏輯，也是較為穩健的。當下我們的市場已經越來越成熟，波動性開始減弱。這為我們A股進一步向成熟市場發展奠定了基礎。”李迅雷說。

    過去未去、未來已來 A股走向成熟仍需耐心

    近兩年A股市場的改革開放步伐明顯加快。2019年推出注冊制試點；取消了QFII額度限制，允許海外投資銀行在中國設立子公司并控股。2020年以來，開放步伐進一步加快；新三板精選層開板，多層次資本市場更加完善；注冊制更是要在A股全面推開。

    諸多指標都在表明A股市場日漸成熟。

    “隨著注冊制不斷推進，企業上市門檻不斷降低，實施寬進嚴出。我們看到，2020年我國資本市場的直接融資比重顯著提高，IPO發行規模在全球排名第一。嚴格實施退市制度，從而使得資本市場在優勝劣汰的規則下提升市場容量、合理估值結構，從而吸引更多的中外機構投資者進入A股市場。”李迅雷說。

    “2017年以來，A股市場機構投資者的話語權也在不斷增強，市場出現分化。當前A股流通市值前10%的公司的市值占比呈現趨勢性抬升，目前已超過60%，與歷史最高水平相當。同時市值占比后50%的股票交易額不斷萎縮，說明市場有效性在提升。”李迅雷說。

    但李迅雷也表示，雖然A股市場的游戲規則與成熟市場的接軌度在顯著上升，但走向成熟不可能一蹴而就。

    李迅雷表示，我國股市仍屬于新興市場。且在諸多的新興市場中，我國的股票很晚才被納入到MSCI新興市場指數中，我國股市中外資持有的股票市值，占A股總市值的比重不足3%。相比之下，印度、韓國等其他新興市場的外資占比均超過20%。

    “中國資本市場的未來一定是機構投資者為主的市場，但目前A股散戶的交易額占比仍在80%左右。此外，中國多層次資本市場已初步形成，但目前多層次的資本市場間流動性差異仍然較大。”李迅雷說。

    從上市企業結構來看，當前A股中周期股占比較大，新興行業占比少，這與中國的產業結構的特征相符。A股仍有不少“僵死企業”，“過去30年A股退市的公司也就100多家，美國股市過去40年退市的公司累計超過1.7萬家，也就是說，80%的股票退市了。”李迅雷說。

    “整體來看，中國資本市場正處在新舊交替之中。未來已來，而過去的模式還遠未過去，需要有耐心。”李迅雷說。