行業緩慢增長，集中度加速提升。減水劑市場規模約350 億，目前進入緩慢增長期，隨著預拌混凝土滲透率以及機制砂占比的提升，預計減水劑需求有望維持3%的增長。行業整體格局相對分散，目前初步形成雙龍頭格局。

    受環保影響，小企業逐漸退出，此外，隨著骨料質量下降，下游客戶更依賴龍頭企業的技術/服務能力，導致行業集中度提升加快，CR3 在15-17/17-19 年分別提升3.4/6.2pct，趨勢有望延續。隨著骨料質量降低以及適用性更強的第三代減水劑占比提升，行業定制化屬性增強，技術服務需求增加，行業定價有望從成本加成模式逐漸轉向“產品+服務”模式，行業周期性弱化。

    技術/成本優勢明顯，全國性布局提升競爭力。公司產品性能/技術服務更優，導致工程業務占比較高，而工程業務單價更高，支撐公司整體高均價，19 年公司減水劑噸均價2272 元，高出壘知約12%。公司是行業唯一一家具備聚醚單體合成能力的企業，自產聚醚可提升產品研發能力，同時降低原材料成本，19 年公司減水劑噸成本1199 元，低于壘知約15%。公司母液生產基地相對集中，運輸費用率高出壘知約5pct，隨著產能全國性布局的不斷完善，運輸費用率有望下降，且可提高響應速度增強保供能力，加快市占率提升。

    減水劑產能快速擴張，功能性材料加速成長。為打破產能瓶頸，公司10 月份投產泰州19.2 萬噸母液，規劃21 年投產大英7.5 萬噸母液，全部投產后公司高性能減水劑母液產能可達54.1 萬噸，較2019 年末增長97.4%。由于持續的研發投入，近幾年公司孵化出較多功能性材料新產品并迅速放量，功能性材料收入增速明顯加快，13-16/16-19 年收入CAGR+4.6%/59.8%。

    隨著品類進一步豐富以及應用不斷推廣，功能性材料高增長趨勢有望延續。