涪陵榨菜：業績彈性逐漸釋放榨菜龍頭揚帆起航訾猛

食品 2020-09-28 09:30

判斷2020Q3 收入增長超過20%，利潤端有望展現更高彈性。1.收入端：縣級市場下沉逐漸開花結果+縮規格提價，我們判斷Q3 收入增速大概率超過20%；2.利潤端：毛利率方面縮規格提價充分對沖青菜頭價格上升壓力，同時地推力度加強帶動下銷售費用率有所上升，因此我們預計Q3 業績增速將超過收入增速，呈現出更高的彈性。

展望2020Q4：業績有望進一步提速。我們判斷渠道下沉+縮規格提升+基數效應帶動下，Q4 公司收入端將延續Q3 的增速，利潤端方面，考慮到公司2020 年嚴控費用支出，我們判斷Q4 銷售費用率維持在16%以內，同時2019Q4 公司大力去渠道庫存造成銷售費用率基數畸高，因此我們判斷2020Q4 公司業績增速將得到顯著提振。

長期看：產能/窖池擴建奠定增長基礎，渠道下沉+品類擴張助力熨平經營周期。公司發布定增預案擬實現榨菜產能及窖池的翻倍，彰顯長期發展信心，同時大股東/董事長認購則助力實現股東與公司利益的深度綁定。具體看：（1）渠道下沉：考慮到縣級市場公司開發度仍然較低，以及戰略逐漸傾斜，未來縣級市場有望持續發力拉升業績；（2）品類擴張：在公司品牌/渠道壁壘逐漸拓寬的背景下，基于資源的逐漸傾斜，我們看好泡菜及潛在復合調味料新品逐漸放量增厚業績。