投資要點

    整體：9 月上市險企壽險原保費收入同比-2.55%，產險原保費收入同比-4.93%9 月：上市險企壽險業務（太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽）原保費收入合計1333 億元，同比-2.55%；產險業務（人保產+平安產+太保產+太平產）原保費收入合計755 億元，同比-4.93%。

    1-9 月：上市險企壽險業務（太保壽+平安壽+國壽+新華+太平壽+人保壽）原保費收入累計14372 億元，同比-0.21%，產險業務（人保產+平安產+太保產+太平產）原保費收入累計6842 億元，同比-2.20%。

    壽險：9 月人保壽同比+9.69%漲幅最高，1-9 月太平壽同比+2.83%漲幅最高9 月：太保壽153 億元（同比-5.55%）、平安壽325 億元（同比-3.40%）、中國人壽491 億元（同比-3.35%）、新華保險176 億元（同比-0.74%）、太平壽138 億元（同比-0.42%）、人保壽50 億元（同比+9.69%）。

    1-9 月：太保壽1817 億元（同比-0.61%）、平安壽3645 億元（同比-3.46%）、中國人壽5534 億元（同比+1.80%）、新華保險1366 億元（同比+1.64%）、太平壽1231 億元（同比+2.83%）、人保壽779 億元（同比-5.09%）。

    產險：9 月太平產同比+4.02%漲幅最高，1-9 月太保產同比+2.92%漲幅最高9 月：人保產險360 億元（同比-1.65%）、平安產險242 億元（同比-9.17%）、太保產險128 億元（同比-7.02%）、太平產險26 億元（同比+4.02%）。

    1-9 月：人保產險3458 億元（同比0.47%）、平安產險1993 億元（同比-9.18%）、太保產險1180 億元（同比+2.92%）、太平產險211 億元（同比-1.01%）。

    1-9 月平安新單負增長，太平表現較好。1-9 月平安個險新單963 億元、同比-1.53%，代理人持續流失+惠民保、其他保司高現金價值的增額壽等產品沖擊+疫情反復下終端需求疲弱是新單負增長主因；壽險改革持續深化，10 月16 日發布“招‘才’季”規劃招募培養“優+”代理人，助力代理人提質增效。太平新領導班子的主動戰略效果逐漸顯現，代理人增長（中報較年初+0.74 萬人）+保費增長（1-9 月壽險同比+2.83%）+NBV 增長（中報同比+41.7%），業務發展態勢良好。

    投資建議：10 月初以來保險股估值迎來階段性修復，華夏幸福債務重組方案落地，地產行業風險對投資端壓制有所緩解是主因。負債端保費數據尚未改善，我們將密切關注代理人、開門紅等先行指標，以期及時捕捉行業拐點。基于估值，推薦中國平安、中國太保、中國太平和友邦保險。

    風險提示：代理人流失超預期、終端需求不及預期、行業競爭加劇