報告要點

    行業業績預告向好，內生驅動為主，資產減值影響喜憂參半。截至2021 年2 月22 日，CS 傳媒板塊中已有105 家上市公司公布2020 年業績預告或業績快報，占傳媒板塊上市公司數量的72%。上市公司整體實現預告歸母凈利潤虧損80.91 億元至195.67 億元區間，可比范圍2019 年同期歸母凈利潤為虧損282.81億元，同比實現減虧87.14 億元至201.90 億元。其中57 家上市公司盈利，包含22 家預計實現扭虧，22 家預計實現增長和13 家凈利潤預計同比減少。業績增長以公司主營業務內生穩定增長為主要因素；減值損失大幅縮減、公允價值變動損益、投資收益等同樣帶動業績回暖，而受疫情影響等外部因素影響或公司業務自身發展不及預期、放緩等內部因素影響業績下滑為主要原因。48 家公司預計虧損，與2019 年相比數量增加11 家，計提商譽、長期股權投資、應收壞賬等資產減值是上市公司虧損的主要原因，側面體現出近幾年傳媒產業處于調整陣痛期，加劇了產業內的競爭與分化，進而加快了行業中的優勝劣汰。

    互聯網影視音頻、數字閱讀行業整體增勢最好。1）數字閱讀行業預告凈利潤合計為3.02 億元至3.34 億元，同比2019 年扭虧。中文在線2020 年內剝離虧損的游戲業務，數字閱讀業務收入大幅增長，較2019 年同比扭虧，同比增長107.79%-109.23%；掌閱科技在付費+免費運營模式下，平臺商業化價值提升，同時版權增值業務實現多維發展，2020 年預計同比增長58.38%-70.06%。2）互聯網影視音頻行業預告凈利潤合計為23.09 億元至25.48 億元，同比2019 年預計增長4.49%至15.31%。4 家公司中芒果超媒和新媒股份主營業務增長強勁，2020 年凈利潤預計大幅增長，同比增長64.32%-72.97%、同比增長35%-55%。

    游戲、營銷行業公司業績最為分化。1）游戲行業上市公司整體預告業績情況良好，預告凈利潤合計為58.51 億元至76.57 億元，較2019 年同比實現扭虧。

    2020 年移動游戲市場及自研游戲出海收入同比增速進一步提升；而行業競爭加劇、用戶向頭部產品聚集以及版號審批節奏增加了新產品上線定檔時間的不確定性，對游戲公司在運營產品更為考驗，部分游戲公司新產品未能如期上線導致收入減少及資產減值情況，因而導致行業內上市公司業績分化明顯。2）營銷行業內不僅細分板塊分化明顯，上市公司業績同樣呈現分化。其中互聯網廣告營銷行業凈利潤區間為-75.62 億元至-48.28 億元，同比虧損擴大，其他廣告營銷行業凈利潤區間12.61 億元至25.10 億元，預計將實現50%以上增長。投放媒介的差異性導致營銷業務表現分化，涉及線上營銷的短視頻、內容電商、信息流營銷等業務實現快速增長，傳統品牌廣告客戶的預算受疫情影響縮減對傳統媒介代理業務產生不利影響。

    出版、廣播電視行業整體業績穩健，但虧損公司增加。1）出版行業預告凈利潤合計為-1.87 億元至6.63 億元，雖然整體業績穩健但較2019 年可比范圍凈利潤31.09 億元大幅下滑，原因在于2020 年業績預告上市公司中華聞集團、天舟文化、盛通股份、新華傳媒出現首虧，其余上市公司業績增長情況良好。2）廣播電視行業預計凈利潤合計為-13.95 億元至-4.85 億元，較2019 年可比范圍凈利潤合計5.80 億元大幅減少，但整體來看，廣播電視行業受傳統有線電視用戶流失及疫情期間工程及廣告等業務停滯等影響，業績增速較出版行業低迷。

    影視、動漫受疫情影響業績調整期延長，行業大面積虧損。1）影視行業預計凈利潤合計為虧損129.99 億元至156 億元，較2019 年維持虧損狀態。疫情導致影院2020 年上半年停業，Q3 逐步復蘇致電影行業全年票房收入減少，上市電影及院線公司收入減少而人工、租金、設備折舊等成本費用支出固定，并計提資產減值損失，導致上市公司業績虧損；而影視劇行業前期調整導致成本與銷售價格錯配，對上市公司項目結算造成影響致利潤減少，并計提存貨跌價、應收賬款壞賬損失等。18 家業績預告上市公司中僅有3 家公司實現盈利。2）動漫行業預告凈利潤合計虧損13.78 億至16.24 億元，較2019 年凈利潤虧損幅度增加，其中奧飛娛樂、美盛文化首虧。

    投資建議：行業業績向好背后代表著行業的四重變化：1）與2019 年相比，業績預告雖繼續虧損但同比減虧87.14 億元-201.90 億元。2）與13 年以來行業依賴外延并表增厚業績的情況相比，近年來行業增長回歸內生增長邏輯，業績驅動更具有持續性。3）經歷2018-2019 年大規模商譽、長期股權投資資產計提減值，上市公司資產結構進一步優化，減值規模及對利潤的影響呈收縮態勢。4）近幾年各細分行業都經歷了調整與洗牌，游戲、圖書以產品為驅動邏輯，內容生產走向賽道的精耕細作；數字閱讀與營銷在新平臺的崛起中迎來賽道的擴寬，并產生新的商業化機會；影視行業生產要素價格與產品價格逐步回歸理性，通過再融資、引入國資等方式緩解資金壓力，下游平臺與政策監管倒逼內容供給側改革，回歸圍繞用戶需求的內容生產和運營。最后，由于行業調整的階段以及受到疫情影響的程度與時間不同，導致行業整體業績回暖下細分行業的分化有所加劇，同時也行業內上市公司的分化同樣持續。2021 年疫情對于行業及公司經營方面的影響有望逐步消減，建議把握上半年順周期復蘇行情及增長較為確定行業的投資機會：1）電影板塊，建議持續關注萬達電影、橫店影視、中國電影以及光線傳媒等。2）出版板塊，建議關注中信出版、新經典、中南傳媒、鳳凰傳媒等。3）廣告營銷，建議關注分眾傳媒、藍色光標。4）游戲板塊，建議關注完美世界、三七互娛、吉比特以及掌趣、巨人、電魂等。5）其他景氣細分行業和龍頭標的，中文在線、掌閱科技、芒果超媒、華策影視。

    風險提示：疫情持續時間不確定；政策變動及監管對行業發展趨勢轉變的風險；市場競爭加劇風險；盜版侵權及知識產權糾紛風險；單個文化產品收益波動性；商譽減值風險等。