行業近況

    年初兩個交易日（1 月4 日-5 日）A/H 銀行指數下跌3.01%/1.61%，主要源自近期部分投資者對政策的誤讀導致的悲觀情緒釋放，1 月6 日A/H 銀行指數上漲2.37%/1.30%，以上錯誤判斷得到一定修正。向前看，我們再次重申全面看好銀行股：目前處于業績V 型反轉的起點，處于風險溢價因素反轉的起點，處于估值倉位反轉的起點。我們認為宏觀經濟復蘇趨勢明確，信用條件向常態收斂，貸款定價隨需求走高，宏觀環境有利于銀行營業收入和資產質量端持續好轉。向前看，我們預計A/H 股銀行指數2021 年上漲空間有望超過50%/60%，H 股>A 股，修復邏輯>增長邏輯。個股層面，看好報表修復加快的平安銀行-A、興業銀行-A、光大銀行-A/H、四大行-A/H 和受益于新一輪業績/估值分化的招商銀行-A/H 和寧波銀行-A。

    評論

    政策誤讀致股價調整，只是小插曲。《關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》被誤讀為“涉房貸款新增大幅減少甚至壓降”。正解為：1）過渡期（2—4 年）內達標，僅部分銀行需下調新增涉房貸款占比；2）信貸需求可以在銀行間轉移，合理需求不會被抑制；3）按揭對銀行而言不一定是最好的資產，需要考慮公司戰略適配、負債能力承受等原因。

    宏觀經濟環境有利于銀行業景氣度進入上升周期。宏觀經濟復蘇趨勢明確，中金公司宏觀組預計2021 年名義GDP 同比增長9%；信用條件向常態收斂，社融余額增速同名義經濟增速基本匹配；信貸需求旺盛，疊加信用條件收斂，貸款定價有望企穩走高；我們預計2020/2021E 信用成本為1.41%/1.38%，考慮到銀行當前擁有更多財務資源用以撥備計提和和核銷處置，報表將更為真實健康。

    2 月初銀行開啟年報季，確認業績V 型反轉。根據預披露，2 月初平安銀行等機構開始陸續披露業績，我們預計信用成本2Q20 見頂回落，凈不良生成率4Q20見頂回落（延期還本付息敞口不影響高點和趨勢判斷），預計核心資產質量指標（尤其是關注類占比、逾期類占比和撥備覆蓋率呈現積極變化）進入改善通道。

    估值與建議

    維持行業盈利2020/2021/2022E -4.5%/9.2%/9.0%的增速不變。

    風險

    經濟復蘇不及預期，流動性收緊超預期