Q2 業績回暖明顯，體現醫藥的強韌性。2020H1，醫藥上市公司整體收入增速為-2.01%，凈利潤增速為7.24%,與其他行業橫向比較，疫情影響相對較小，體現醫藥行業的強韌性。Q2 收入增速為3.05%，同比增速轉正；凈利潤增速31.87%，同比實現大幅增長，Q2 業績回暖非常明顯。

    醫藥細分行業受疫情影響各不相同。在新冠疫情背景下，醫藥內部分化嚴重。疫情防控物資需求旺盛，業績同比大幅增長，比如醫療器械。受益疫情，原料藥價格上漲、CDMO 海外訂單加速向國內轉移，這些板塊間接受益。慢性病、醫藥消費品等板塊由于主要消費場景不是醫院，受疫情影響很小。高值耗材、大部分藥品由于醫院診療服務減少、需求下滑，業績同比有所下滑。

    Q2 醫藥估值和機構持倉持續提高，處于歷史高位。截止6 月30日，申萬醫藥上漲45.46%，漲幅位居28 個一級子行業首位；申萬醫藥PE(TTM，整體法,剔除負值)為52.09 倍，處于歷史高位。公募基金對醫藥板塊的持倉比例持續提升，Q2 為18.45%，相較Q1 提升了3 個百分點，處于歷史高位。

    持續看好下半年業績和中長期配置價值。下半年全球疫情目前來看很難得到有效遏制，疫情防控物資需求持續旺盛，但由于產能提升不少、競爭格局將分散化，疫情防控板塊業績雖然持續不錯，但環比可能有所下滑。非疫情板塊，隨著醫院診療服務持續恢復，業績環比預計持續好轉。整體來看，我們認為醫藥下半年業績持續向好。但由于醫藥當前估值處于歷史高位，同時“疫情帶來的橫向比較優勢”正逐漸弱化，醫藥短期行情承壓。但醫藥行業的政策紅利和產業紅利還在持續釋放，醫藥具備長期成長性，我們持續看好醫藥的中長期配置價值。

    風險因素：中美關系惡化，市場情緒和投資風偏大幅下滑；全球新冠疫情嚴重惡化。