一個小攤子，兩個下海書生，跑出市值4000億的疫苗故事[圖]

疫苗 2020-09-02 01:42

向左向右走，好友變對手。

新冠疫情突襲，把兩家西南生物疫苗公司推到高潮，最高市值合計突破 4000 億大關。

而這兩家公司的兩位老板，還曾是在一個公司工作的同事，后來又曾是一起創業的伙伴……

" 誰會成為中國第一家研制出新冠疫苗的公司？"

答案仍然未知。

作為防疫攻堅戰的最后關卡，疫苗更是全村的希望。

只要與疫苗扯上關系的，就能加入股價的狂歡中。眾多明星疫苗企業中，位于中國西南的智飛生物與沃森生物，是全球為數不多的新冠疫苗玩家。

6 月 23 日，智飛生物表示，其全資子公司研發的重組新冠疫苗（CHO 細胞），已獲得國家藥監局臨床試驗受理申請通知書及臨床試驗批件。此前，沃森生物也聲明，與艾博生物合作研發新冠疫苗臨床試驗在正常推進中。

頭頂新冠疫苗概念股的智飛生物與沃森生物，股價自然一路開紅、高歌猛進，被冠上 " 西南牛股 " 的稱號。

如果從 1 月份算起，智飛股價的最高漲幅超過 3 倍，最高市值突破 3000 億。而沃森年初才 30 元 / 股，如今已漲至約 61.95 元，市值最高接近 1300 億。

沃森的股價不僅反映在對新冠疫苗的研發上，今年以來，其用于結核桿菌感染診斷的 EC 試劑（宜卡）上市，已獲準進入海南、江西兩省。最重要的是，沃森用 10 年時間研發的第一個國產 13 價肺結合疫苗也成功推出，并在云南昆明開始接種。

這意味著，沃森生物離國內疫苗之王的寶座，更近了一步。

兩家公司的老板身價也直線上升。

8 月，海天味業 " 醬油大王 " 龐康在福布斯富豪榜上第 10 位的寶座，已經被智飛生物掌門人蔣仁生搶了過去。2 月時，蔣仁生身價才 614 億，半年后，就暴漲了 1000 億。

沃森生物劉俊輝在身家增漲的同時，卻傳出了 " 叛變 " 的傳聞。此前他曾買入股價漲至 100 元 / 股的康泰生物，對此，深交所甚至發關注函詢問劉俊輝是否違背了同業競爭承諾等問題。

產品與業務上，康泰生物與沃森生物的確有所重合，不過劉俊輝認為，自己與妻子已發布了減持計劃，將股份降至 5% 以下。買入康泰生物，單純是出于對這家公司發展前景的看好。

實際上，2017 年，劉俊輝已經辭去沃森生物董事職務，今年，他因別的股東減持而被動成為沃森大股東。

無論叛變與否、是否擔任沃森職務，劉俊輝也與蔣仁生一樣，是瘋狂西南牛股背后的受益人。

50 后的蔣仁生和 70 后的劉俊輝，都是時代 " 弄潮兒 "。

蔣仁生是典型的寒門貴子，家鄉在桂林市最偏僻的灌陽縣，而他所在的水車鄉同德村秀水屯，離縣城更是有 40 多公里。

1977 年高考恢復，當了 7 年農村教師的蔣仁生，迎來了改變命運的第一次機遇，考上了桂林醫學院。鯉魚躍龍門的他為了感恩，后來一次性給母校捐了 5000 萬。

劉俊輝的求學經歷則平順得多，他比蔣仁生小 17 歲，22 歲順利從成都中醫藥大學畢業，后到一家生物工程公司的成都分公司當銷售經理。

兩人錯過的 17 年，蔣仁生基本在防疫站度過。直到 1999 年，成都一家疫苗企業向蔣仁生拋出橄欖枝，他果斷辭掉公職，來到成都。

風云際會的是，這家疫苗企業，正是劉俊輝所在的公司。兩個 " 疫苗販子 " 因此結識，并趕上了疫苗產業最好的時代。

彼時，國家全面實施擴大免疫規劃，對疫苗產業的行政準入管制逐漸放松，默沙東、賽諾菲 · 巴斯德、葛蘭素史克等外企搶灘中國，民企也紛紛進入疫苗市場。
疫苗市場拉開了大時代的帷幕。

2002 年 6 月，蔣仁生與劉俊輝、吳冠江等人，收購了一家有疫苗生產經營許可證的企業，并注冊了 " 智飛 " 的公司名稱，寓意用智慧來飛翔，重慶智飛生物制品有限公司就此誕生。

剛成立時智飛很缺錢，小企業貸款又很難，蔣仁生不得不賣掉了自己的房子，搬到集體宿舍。可研發資金還需要一大筆錢，智飛拿不出來，蔣仁生決定走代理疫苗的路子。

" 技工貿 " 還是 " 貿工技 " 這個亙古難題，隨之而來。想自研，沒錢；做代理，沒核心競爭力。

那到底是自研還是代理？

買賣好做，伙計難當。智飛內部出現了分歧，想要專注搞研發的劉俊輝退出智飛，與一群書生創辦了另一家疫苗企業——沃森生物。

沃森的英文標志是 WALVAX，也就是 We All Love VAX，意即 " 我們愛疫苗 "。創業的這群書生，幾乎都來自著名的 " 七大所 "，即 1970-2000 年計劃免疫時代中生集團旗下的北京、上海、武漢、昆明等七大生物制品研究所。

沃森起步更加艱難，沒錢時甚至借過高利貸。但他們都有技術情結，想研發出拔尖的產品。但疫苗自研的周期很長，通常要 5-10 年。

結果 10 年不到，2010 年，沃森就擁有了兩款自主研發產品：Hib 和凍干 A、C 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗。

而智飛生物則在蔣仁生帶領下，通過代理業務，建立起遍及全國的營銷網絡。

也正是這一年，為了讓智飛在創業板上市，家族控股的智飛生物完成四次資產重組，擁有了自主研發的背景。但智飛能上市，主要得益于代理業務的支撐，其招股書顯示：2007 年智飛生物自主產品銷售收入為空白，代理占比高達 98.91%。

9 月份，智飛生物創業板上市，董事長蔣仁生家族持股市值達 107 億，其個人身價達 96 億，一舉成為創業板首富。

兩個月后，沃森也在創業板上市，創下發行價的最高紀錄，股價一度沖到 158 元，造就了 10 位億萬富翁、9 位千萬富翁，被人稱為 " 藥中茅臺 "。

劉俊輝后來說：" 一幫書生創業有這個成績，在全國科技界造成了很大的反響。" 而他本人作為沃森生物的第二大股東，身價一度達到近 18 億元。

在招股書中，沃森把智飛列為國內競爭對手之一。昔日好友，早已變成了對手。

蔣仁生與劉俊輝分道揚鑣，主要是因為經營理念不和。

前者認為，代理是核心，通過代理可以反哺自研所需的資金；后者認為，科研人員就該有搞科研的樣子，自研才是硬道理。

智飛與沃森，一個向左，一個向右。

智飛是站在 " 巨人 " 肩膀上掘金。最初，它與蘭州所簽訂了獨家代理 A+C 腦膜炎疫苗的協議。在當時，這并不是一個熱門疫苗，人們接種疫苗時通常只選擇 A 群腦膜炎疫苗，C 群癥狀在中國尚沒有發生過。

但蔣仁生在防疫站待了十多年，他覺得 C 群疫情很可能爆發。

結果，2005 年部分省市爆發 C 群流腦疫情，國內只有蘭州所一家能生產 A+C 腦膜炎疫苗，而代理權就在智飛手上。

這一年，蔣仁生大賣 2000 萬支疫苗，面子里子都賺得盆滿缽溢，這才為 2010 年上市積攢出家底。

但自研的道路，蔣仁生并未全然放棄。2008 年，智飛生物 A+C 腦膜炎疫苗開始部分自產，同時自產的還有 ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗。從這一點看，用代理反哺自研的路是成功的。

但一路自研的沃森，上市后卻開始 " 變臉 "。

2011 年 5 月 16 日，上市僅半年的沃森突然宣布，三大疫苗研發項目終止，引發市場無情拋售，隔天更以跌停收盤。此后為了扭轉局面，沃森又提出了包括疫苗、血制品和單抗三大板塊的大生物平臺戰略，開始大刀闊斧 " 買買買 "。

很快，沃森把河北大安制藥、上海豐茂、嘉和生物、上海澤潤、重慶倍寧等生物醫藥企業收入囊中，同時又布局藥品和疫苗流通平臺，收購了圣泰藥業、寧波普諾生物、山東實杰生物。

實杰生物是沃森的心頭寶，沃森將其當作發展疫苗代理業務的重點公司。那幾年，沃森疫苗代理和藥物代理營收比重持續上升，2015 年，一度高達 57.55%，成為主要收入來源。

但這一年，沃森因為實施大生物平臺戰略，巨虧 8.41 億。

屋漏偏逢連夜雨的是，2016 年，山東疫苗案爆發，實杰生物牽涉其中。受此拖累，沃森的營收由 2015 年的 10 億驟降到 5.9 億，斷崖式下跌。

山東疫苗案給行業敲響了警鐘。國家迅速出臺了修訂版《疫苗流通和預防接種管理條例》，對疫苗的采購、配送、儲存、運輸等進行了更嚴格的管控。

對實杰生物，沃森最終選擇斷臂求生，通過重組將其股權全部甩賣。

2017 年，沃森又進一步剝離血制品業務；2018 年，單抗領域競爭激烈，沃森又轉讓了業績較差的嘉和生物部分股權。

走了一圈彎路，最后沃森還是重新聚焦老本行——疫苗研發。

山東疫苗案中，深耕代理業務的智飛，更是大受影響。2016 年之前，智飛的營收通常有 1-2 億；但 2016 年，萎縮到只有 3200 萬。

但依靠代理默沙東的宮頸癌疫苗，智飛生物得以扭轉局勢。

此前，默沙東曾在中國組織團隊自產自銷，但效果不好。后來國家明確規定，外企不能在中國市場直銷疫苗，必須委托國內企業代理銷售。

默沙東中國，看中了智飛生物強大的銷售網絡。2011 年起，從 23 價肺炎疫苗到 HPV 疫苗，智飛生物已獨家代理了默沙東五款產品。

2017 年，伴隨自研三聯疫苗、默沙東宮頸癌疫苗的火熱，智飛生物的營收開始爆發式增長。2017-2019 年 3 年間，智飛營收從 13 億暴漲到 106 億。

疫苗是典型的 " 三高 " 行業：高政策壁壘、高技術壁壘與高資金壁壘。

進入生產環節前，要經歷大約 5-10 年的研發階段，3-5 年的注冊階段，而且失敗率比較高。

像康泰生物的子公司北京民海，曾用 7 年的時間開展 20 款疫苗的研發，申請國家發明專利 19 項，卻沒有一款上市。研發部門的人公開說：是靠老板養著的。

好在，蔣仁生、劉俊輝都是有眼光的商人。

蔣仁生認為，做疫苗不像種地，春天播就可以秋天收，這個行業需要瞄準 10 年后的市場。

以智飛自主研發的三聯疫苗為例，從立項到上市用了整整 12 年；沃森的 Hib 疫苗、凍干 A+C 腦膜炎疫苗，從研發到上市也都花了 6 年時間。

雖然研發成本高，可疫苗的生產成本低。一旦誕生一款前景好的疫苗，市場和資本就甘愿買單。像沃森上市前的 2008 年，僅靠兩款疫苗，就實現了凈利潤同比 367% 的增長。

但所有這些曲折與選擇、升騰與跌落，都說明了一件事：中國是疫苗大國，卻不是疫苗強國。

1989 年 9 月，美國默克公司總裁羅伊 · 瓦杰洛斯，決定將乙肝疫苗技術低價轉讓給中國。30 年來，至少有 5 億中國新生兒從中受益。

如果沒有這筆交易，很難想象當下中國人的健康現狀。

而 HPV 疫苗的案例，就顯示了中國缺乏高端疫苗技術的殘酷性。

2006 年，默克公司研發的 HPV 疫苗（宮頸癌疫苗）通過 FDA 認證上市。宮頸癌是公認發病率高、死亡率高的疾病，而接種 HPV 疫苗，會顯著降低宮頸癌發病率。但在此后的 11 年里，HPV 疫苗由于各種原因，無法進入中國大陸市場。

這期間，中國因宮頸癌死亡的女性超過 50 萬。

2016 年之前，大陸因此掀起一波赴港打 HPV 的熱潮；2016-2018 年，葛蘭素史克的二價 HPV 疫苗、默沙東的四價、九價 HPV 疫苗分別獲批，又掀起爭相接種的風潮。

一時間，愛侶間的蜜語變成了：如果你愛她，就帶她去打宮頸癌疫苗。時至今日，市場上的 HPV 疫苗依然一針難求，尤其是對病毒預防覆蓋面達到 90% 的九價疫苗。

九價 HPV 疫苗生產商只有默沙東一家。在中國，智飛是唯一的代理商，這令智飛業績暴漲。

當然，疫苗市場同樣競爭激烈。

2014 年，智飛的 AC-Hib 三聯結合疫苗一上市，就讓沃森的 Hib 疫苗黯然失色。這款三聯結合疫苗是全球獨家產品，能將 AC 流腦結合疫苗與 Hib 疫苗的功能合二為一，有注射次數少、經濟效益高等優點。上市后一度獨占市場，成為智飛的主力產品之一。截至 2019 年底，智飛 AC-Hib 聯合疫苗的累計簽發量超過 2000 萬支。

但沃森也有自家的爆款，比如肺炎疫苗。

2017 年沃森取得了 23 價肺炎疫苗的 GMP 證書，是國內第三家 23 價肺炎疫苗供應商，當年就貢獻了 1.02 億營收；一年后再漲 208.61%，達到 3.16 億。

今年，沃森 13 價肺炎結合疫苗的誕生，更堪稱 " 國產之光 "、" 疫苗之王 "。它可以幫助嬰幼兒預防 13 種疾病侵襲，是全球最暢銷的藥物之一，去年銷售額在 58 億美元左右，位居榜首。

沃森之前，這款疫苗只有美國輝瑞能生產，在國內與九價 HPV 一樣，也是一針難求。

疫苗造富的神話背后，沃森與智飛其實各有隱憂。

沃森的主要問題是，股權太分散，沒有實控人。2017 年以來，大股東們爭向減持，上市公司也一度被戲稱為 " 股東提款機 "。

比如今年 4-6 月間，劉俊輝就與其妻子合計減持 24 次，套現約 4.2 億；董事長李云春的減持更狠，持股比例從 2018 年末的 5.28% 降至 4.19%，從第三大股東滑落到第五大股東。

有投資者因此調侃：" 三個和尚沒水喝，你們 5% 的和尚好幾個，會不會更沒有水喝了？"

產品上，沃森目前有 Hib 疫苗、23 價肺炎疫苗和百白破疫苗等 7 個主要品種，但都非獨家，競爭激烈。2020 年上半年，公司的 Hib 疫苗、AC 結合疫苗、23 價肺炎疫苗、ACYW135 多糖疫苗，批簽發增長率還分別出現 -24.58%、-100.00%、-53.44%、-31.92% 的同比下滑，不容樂觀。

雖然沃森的重磅產品國產 13 價肺炎疫苗已上市，但美國輝瑞的同款批簽發量在國內占據六成份額。而北京民海、蘭州生物、科興生物等多家競爭對手，也在奮力追趕，所以沃森仍不可掉以輕心。

而智飛，則始終難以擺脫 " 最佳代理商 " 的標簽。

多年來，智飛主要靠代銷疫苗支撐業績。從 2019 年財報看，代理業務營收占比達 87%；2020 年上半年，代理比例進一步增至 99.73%；自主產品則同比下滑 99.78%。默沙東作為最大合作方，2021 年合作就將到期，一旦遭遇限供或斷供，智飛的高速增長或將面臨巨大的不確定性。

2019 年 4 月 1 日，智飛更飛出了一只 " 黑天鵝 "。

當天，智飛發布公告稱，其 AC-Hib 三聯疫苗批準文號有效期已到，被迫停產。消息一出，第二天股票跌停，并引發一波 30% 以上的慘跌。

至今，智飛的 AC-Hib 三聯疫苗的再注冊都未獲通過，預計對 2020 年的業績將產生影響。對此，智飛只能寄希望于更具技術優勢的 AC-Hib 疫苗凍干劑型的研發。

正向來看，智飛與沃森的隱憂背后，也不乏希望。

智飛的最大潛力，在于 " 微卡 " 和 " 宜卡 "。

2020 年 3 月，智飛自研的 " 微卡 "（母牛分枝桿疫苗）完成技術評審，并進入最后的上市生產審評沖刺階段。中國作為結核病新發患者數全球第二的大國，一旦將 " 微卡 " 這一新型結核疫苗投產，預計在 5-10 年內能形成 30 億的規模，市場極其廣闊。

5 月 10 日，被譽為結核病診斷技術重大突破的 " 宜卡 "（重組結核桿菌融合蛋白）正式上市，成為智飛又一重磅新品。這一被列入 " 十二五 "、" 十三五 " 重大專項，深受世衛組織、蓋茨基金會等國際機構關注的產品，投產后，預計年產值可達 20 億左右。

沃森也不乏重量級新品。

像沃森的 13 價肺炎疫苗，國內暫時沒有對手，能享受一段快樂的賺錢時光，目前已進入江西、吉林、云南、湖北、廣東、河南等地。