核心觀點

    發貨加速恢復，庫存繼續消化，價格延續上漲態勢。整體天氣晴好下需求加速恢復，本周行業出貨繼續回升，全國范圍出貨率84.0%，環比+2.0pcts，去年同期(八月第三周)為75.6%；區域上看，華東/華南/華中/西南/華北/西北/東北出貨率為95.4%/91.7%/82.3%/81.5%/76.9%/67.8%/62.5%，華東出貨較快恢復，大部分區域產銷平衡，其中浙北區域已實現銷大于產，華南珠三角持續產銷平衡。本周庫存環比繼續下降（全國平均庫容60.7%，環比-0.7pcts），華東、華北、華南庫存環比下降，東北、西南、華南庫存低于去年同期水平。本周全國高標水泥噸價格為422.2元（環比+1.0元），其中東北（環比+7元至330元）、華東（環比+6元至441元）環比上漲，華中（環比-10元至438元）下跌，全國平均價格較去年同期低2.5元。

    雨水擾動下7月水泥產量仍實現穩健增長，基建、地產料共同支撐料全年水泥需求。1）2020年1-7月，全國累計水泥產量12.18億噸，同比-3.5%，降幅較1-6月收窄1.3pcts，去年同期為增長7.2%；7月份，全國單月水泥產量2.18億噸，同比增長3.6%。2） 基建看，1-7月全國基建投資（全口徑）同比+1.2%，較1-6月提升1.3pcts，其中7月單月基建投資增速同比+7.7% 。

    3）地產看，1-7月，全國房地產開發投資7.53萬億元，同比增長3.4%，增速較1-6月提高1.5pcts；4）與基建融資情況更相關的企業中長期貸款進一步上行，1-7月新增中長期貸款同比+41.8%，增速較1-6月提升2.1pcts，7月當月新增中長期貸款同比+62.26%，“寬信用”仍在基建端持續顯現。此外，1-7月，全國已累計發行新增專項債2.26萬億元，占全年限額3.75萬億的60.43%，雖然7月份專項債發行金額有所下滑，但考慮到仍有接近40%的專項債發行額度，我們預計8月和9月為專項債發行高峰期，基建將獲得充足資金需求。我們預計基建和地產的高景氣度給予水泥下半年需求穩定支撐。

    考慮天氣放晴，需求開始加速回升，庫存逐步消化，全國價格已逐步企穩、東南地區已率先回升，在出貨繼續回升、庫存持續消化下九月份料將進入全面旺季，行業景氣料持續至明年春節前。下半年看，考慮積壓的需求料將持續釋放，逆周期調節下投資強度繼續復蘇，以及災后重建相關投資提升，我們預計2H20水泥需求料繼續回升，持續性看行業景氣料持續至明年春節前；價格上看，北方區域料保持穩定，華東華南價格料逐步回升至高位；從盈利上看，由于一季度需求從淡季后移至旺季，下半年企業盈利同比料有更好表現。區域上1）推薦需求與基建相關性更高、價格仍有空間、供給格局改善且受益后續區域政策催化的西北區域，2）推薦需求長期空間穩健，雨水擾動率先緩解且價格同比仍處于高位的華南區域，3）推薦七月底八月初雨水擾動后、積壓需求持續釋放，價格有望較快企穩回升且需求長期穩健的華東區域，4）關注受益一攬子政策的湖北區域。

    風險因素：雨水等天氣擾動；疫情控制不及預期；逆周期政策不達預期等。

    投資策略：發貨加速恢復，庫存繼續消化，價格延續上漲態勢；雨水擾動下7月水泥產量仍實現穩健增長，基建、地產料共同支撐料全年水泥需求。考慮天氣放晴，需求開始加速回升，庫存逐步消化，全國價格已逐步企穩、東南地區已率先回升，在出貨繼續回升、庫存持續消化下九月份料將進入全面旺季，行業景氣料持續至明年春節前。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。標的上把握以下主線：1）需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間、供給格局改善且受益后續區域政策催化的西北區域，推薦西部水泥（H）、祁連山，關注中國建材（H）、寧夏建材；2）推薦需求長期空間穩健，雨水擾動后積壓需求持續釋放，價格有望較快企穩回升的華南、華東區域，推薦龍頭優勢凸顯、通過優秀費用控制能力使中報業績超預期的華潤水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集團，關注萬年青、上峰水泥等；3）關注受益湖北發展一攬子政策的華新水泥。