鈷價震蕩中樞抬升，鈷企盈利有望改善。新能源汽車和5G 手機領域鈷需求環比持續改善，但非洲疫情反復導致鈷礦資源供應不穩定性增加，鈷價持續震蕩上行。7 月27 日無錫不銹鋼鈷期貨價漲幅超過6%，達到27.3 萬元/噸；長江鈷現貨價7 月1 日以來上漲7.4%至26.1 萬元/噸；MB 鈷價雖持穩，但氫氧化鈷折價系數在不斷抬升，目前已升至70%-75%，在成本端對鈷價形成支撐。預計在需求持續復蘇和剛果（金）鈷礦供應繼續受疫情抑制的情況下，鈷價將繼續上行。整體來看，鈷價震蕩中樞在逐步抬升，鈷企業業績有望隨之提升。

    電動車市場復蘇疊加5G 手機換機加速，鈷需求恢復增長。電動車方面，中國市場穩步恢復，6 月份電動汽車銷量10.36萬輛，環比增長26.8%，同比下滑32%；而歐洲市場電動汽車銷量不僅環比增長，同比也出現高速增長，據EV volumes，6 月份法國成為歐洲最大的電動車市場，銷量為2.25 萬輛，同比增長233%；德國是第二大電動車市場，銷量1.92 萬輛，同比增長111%。消費電子方面，中國5G 手機換機潮加速，6 月份中國5G 手機出貨量1751 萬部，環比增長12%；同時，5G 手機占手機總出貨量比重由2019 年9 月的1.4%提升至2020 年6 月份的61.2%，已超過4G 手機成為主力。電動車市場的恢復和5G 手機換機潮加速，將帶動鈷需求穩步增長。

    疫情繼續抑制剛果（金）鈷礦資源供應。我們在4 月17 日的報告《疫情終有得控日，鋰鈷機遇還復來》中提出，鈷的需求可能會先于供給恢復，造成供需錯配，推動鈷價上漲。主要邏輯是，我們認為鈷的主要需求國（中、日、韓、歐、美等）疫情會率先得到控制且經濟活動會快速重啟，而鈷礦主要供應國剛果（金）及運輸港口國疫情的實際情況比較復雜且持續時間更久，導致鈷礦生產供應不穩定，從而造成鈷供需錯配。目前來看，該邏輯仍然成立，疫情影響下，剛果（金）手采礦產量下滑，疊加嘉能可關停Mutanda 銅鈷礦主動減產，導致全球鈷原料供給明顯收縮。

    投資建議：受益于全球電動化趨勢及5G 手機換機潮加速，建議關注鈷的投資機會，維持有色金屬行業“看好”評級。目前鈷行業處于周期底部，鈷價底部震蕩中樞有望抬升，企業盈利或將改善，建議關注寒銳鈷業（鈷冶煉龍頭企業，現擁有5000 噸粗制氫氧化鈷、5000 噸電積鈷、4500 噸鈷粉年產能）、盛屯礦業（鈷業新秀，現擁有3500 噸氫氧化鈷產能）、洛陽鉬業（鈷礦資源龍頭）等。

    風險因素：新冠肺炎疫情蔓延導致全球經濟增長下滑超預期；鈷礦生產釋放超預期或新能源汽車和消費電子需求增長低預期導致鈷價格下跌。