周市場回顧：一是價格端，本周長江鋁錠價格報14530 元/噸，較上周上漲1.18%，測算電解鋁行業平均利潤為1463 元/噸，較上周上漲15.70%。二是供給端，據百川盈孚統計，電解鋁行業高利潤推動鋁廠投產復產，目前重慶國豐實業、重慶天泰鋁業仍在復產，近期又有廣元中孚二期開始投產，且云鋁海鑫、云南宏泰、內蒙古創源金屬8 月即將投產，電解鋁投復產進程主要集中在下半年，后期供應壓力將逐漸凸顯。三是庫存端，本周鋁錠庫存為70.2 萬噸，較上周下降0.85%，去庫進程仍在進行，但降速趨緩。四是需求端，目前為鋁消費傳統淡季，SMM 調研表示鋁型材、板帶、線纜企業開工均出現小幅走弱，僅鋁箔行業開工率提升，預計需求仍有一定下降空間。五是成本端，本周氧化鋁均價為2471.56 元/噸，較上周上漲0.01%，但漲勢趨緩，測算氧化鋁行業平均利潤為162 元/噸，較上周上漲10.38%噸。長期來看，產能置換政策下電解鋁產能天花板已定，電解鋁供應存在上限；全球逆周期政策有望驅動需求溫和回暖，尤其房地產竣工周期有望大幅拉動鋁需求；成本端氧化鋁產能則依然明顯過剩，不具備大幅上漲動能，電解鋁利潤有望維持較高水平。

    供給端，據阿拉丁統計，5 月中國電解鋁總產能4106.1 萬噸，在產產能3673.1 萬噸，開工率為89.45%。電解鋁產量303.55 萬噸，環比增長2.39%，同比下降1.96%。

    1-5 月累計產量1508.78 萬噸，同比增長2.37%。全年產量方面，我們預計一是鋁需求回暖的背景下，2020 年電解鋁產量為3695 萬噸，較去年增加120 萬噸，二是氧化鋁產能過剩格局延續，行業維持低利潤，2020 年氧化鋁全年產量為7055 萬噸，較去年減少約100 萬噸，氧化鋁凈進口350 萬噸，氧化鋁產量對應電解鋁達3797.43 萬噸，繼續維持過剩格局。

    鋁加工端，據SMM 和AM 數據，6 月鋁型材企業開工率為63.33%，環比上升了0.03pct，鋁線纜企業開工率48.33%，環比上升了4.48pct，鋁板帶箔企業開工率為70.7%，環比下降了0.46pct，鋁箔企業開工率83.71%，環比下降了0.15pct，鋁棒企業開工率為55.12%，環比上升了0.07pct。

    需求端，房地產竣工端持續回暖，6 月房屋竣工面積累計同比下降10.5%，較上月繼續收窄0.8pct。新能源汽車帶來新增量，6 月汽車產量232.5 萬輛，累計同比下降16.8%，較上月收窄7.3pct，其中新能源汽車產量10.2 萬輛，累計同比下降35.32%，較上月收窄3.24pct。國內電網投資帶來新亮點， 6 月電網基本建設投資完成額累計同比上升0.7%，2018 年12 月以來首次轉正，電源基本建設投資完成額累計同比上升51.5%，較上月上升了6.1pct。家電庫存壓力依舊凸顯，6 月空調、冰箱和洗衣機產量分別為2490.3、887.4 和655.5 萬臺，累計產量同比下降16.4%、6.9%和7.2%，較上月降幅收窄6.7pct、5.8pct 和3.4pct，6 月空調、冰箱和洗衣機庫存分別為1510.7、371.2 和172.2 萬臺，依然位于歷史高位。

    成本端，受6 月底礦石供應以及環保方面影響，部分氧化鋁產能被迫關停，本周氧化鋁價格為2471.56 元/噸，較上周上漲0.01%，本周秦皇島動力煤市場價為572.5元/噸，較上周下降2.88%，本周預焙陽極均價為2,947.50 元/噸，較上周持穩，冰晶石價格為5,500 元/噸，價格保持不變，氟化鋁價格為7,600 元/噸，價格保持不變。

    投資建議：本輪電解鋁行業盈利改善的持續性較強，建議關注A 股電解鋁板塊的重估配置機遇。建議重點關注產量成長性強、氧化鋁自給率低、業績彈性大的云鋁股份、新界泵業（天山鋁業借殼）和神火股份。

    風險提示：1）電解鋁復產和新增產能超預期；2）電解鋁需求回暖不及預期；3）氧化鋁和鋁土礦價格大幅上升；4）海外疫情持續發酵。