主要觀點:

    羊奶粉產量遠低于牛奶粉，羊奶海外供應優勢強2018年中國羊奶粉銷售額為80億元，在中國嬰幼兒配方奶粉中占比4.9%。主要原因是羊奶粉產量羊奶粉原料羊奶和羊乳清蛋白產量的短缺和奶山羊規模化養殖企業數量較少。

    2018 年全球奶山羊出欄量亞洲和歐洲占比分別為52.22%和4.43%；全球山羊奶產量亞洲和歐洲分別為52.69%和16.64%。雖然亞洲奶山羊的存欄量和乳產量都是最高，但由于亞洲養殖規模化程度低、加工水平低、生產過程管理不當，導致山羊奶的實際有效供給量比較低，成熟羊奶產地仍集中在歐洲、澳洲等國家。

    國內市場羊奶粉品牌以國外羊奶奶源供應為主中國羊奶粉市場規模逐年上升，預計2020年規模達到100億元，2013-2020年羊奶粉市場規模CAGR為18.65%。隨著中國羊奶粉市場份額不斷提升，國內外奶粉品牌逐漸加入到國內羊奶粉行業的競爭中。目前國內較為知名的羊奶粉品牌主要有佳貝艾特、藍河、拉朵小羊、圣特拉慕、金領冠悠滋小羊等。知名度較高的品牌如佳貝艾特、拉朵小羊等羊奶奶源均來自于歐洲或澳洲。

    羊奶粉行業龍頭企業澳優

    澳優佳貝艾特羊奶粉在全部羊奶粉（含進口+國產）的市占率約為30%，連續四年穩居市場份額第一，在全部進口羊奶粉中市場份額超過60%，穩坐全球羊奶第一品牌寶座。預計2020-2022年實現收入82.8/101.3/122.2億元，對應PE分別為17/13/11倍。首次覆蓋，給予買入評級。

    風險提示：

    新生兒人口數量持續下降的風險、食品安全風險、消費者需求轉變風險、行業內競爭激烈帶來的風險等。