7月16日茅臺股價大跌7.9%，引發整個白酒板塊地震。第二天茅臺股價上漲2.11%，有企穩跡象，但仍成了這幾天資本圈里最熱的話題之一。

    “16號的大跌屬于意料之外，17號的上漲是情理之中。我管理的3只私募基金都配置有茅臺，一股都沒賣，不用慌。茅臺是真正的價值投資，不用太在意短期漲跌。”重慶一民間私募基金管理人周榮安表示，談到他對茅臺的看法。

    買茅臺是價值投資 稀缺性越來越高

    “茅臺下跌有跟隨大盤回調的因素，也或許與7月15日晚間人民日報旗下新媒體平臺《學習小組》發表的文章《變味的茅臺，誰在買單？》有關。不過，文章里說得很清楚，‘酒本無罪，人之過也’，人們樂于見到茅臺酒的品牌價值得到真金白銀的肯定，但要去掉腐敗成份。那我們就要認清茅臺的市場價值到底如何？”周榮安喜歡做價值投資，他愛買茅臺股也愛喝茅臺酒。

    “市場解讀過頭了，文章針對的是腐敗，不是茅臺。就好像前幾年國家大力打擊天價香煙一樣，只要煙草公司做好了內部治理，并不會對經營帶來太大影響。”周榮安說，名貴商品市場確實容易成為腐敗的溫床，這也要求公司在企業治理、內部風險管控上下足功夫。

    據了解，茅臺新董事長高衛東上任后，進一步加大了反腐力度。茅臺集團現在實行的“領導干部插手茅臺酒經營活動打招呼登記備案制度”，即“凡過問必登記”，“凡打招呼必登記”的措施，很大程度上封堵了“靠酒吃酒”的腐敗根源。

    在周榮安看來，隨著內部治理的不斷完善，加上各項財務指標的優異性和商品的稀缺性，茅臺絕對是A股市場上少有的優質標的。

    2012年末以后，鑒于系列限制三公消費的政策及舉措落地、塑化劑事件沖擊等，白酒行業前期積累的產能過剩、社會庫存過大等問題快速爆發，行業進入調整期，全行業產量增速大幅下滑，但我國規模以上白酒企業的產量直至2016年仍保持了正向增長，達1358萬千升。經過前期深度調整以及消費升級推動，分化發展成為2016年以來白酒行業的總體特征，落后產能持續出清，白酒行業整體產量持續減少。

2015－2020年我國規模以上白酒企業產量情況

數據來源：公開資料整理

    目前，我國高端酒的供應量約6萬噸，2019年茅臺酒銷量為3.4萬噸(基酒產量約4.99萬噸)。

    白酒行業整體產銷率長期保持在95%以上，行業的銷量規模和銷售收入規模變化趨勢與產量變化趨勢相似。

2015－2019年我國規模以上白酒企業銷售收入情況

數據來源：公開資料整理

    預計未來五年(2020-2024年)高端酒需求年復合增長率將達到15%以上，目標產量為10萬噸以上。根據茅臺酒廠的產能規劃，預計2020年茅臺酒產能擴容至5.6萬噸之后，中短期內將不再擴張，茅臺未來的稀缺性將越來越高。

    按茅臺酒五年一個生產周期計算，2019年生產的茅臺酒基酒，大約將在2024年投入市場。茅臺前董事長季克良老先生曾介紹過，茅臺理論可售數量為5年前基酒產量的85%左右。

    也就是說，2024年茅臺酒大約可以供應4.99萬噸*0.85，即4.2415萬噸。按每噸可以罐裝2140瓶500毫升茅臺酒計算，4.2415萬噸也就是大約9077萬瓶。

    茅臺回歸平價 市場基礎更大

    “物以稀為貴、供不應求，這些最簡單的道理，就是我投資茅臺最基本的邏輯。”周榮安說，正因為稀缺給了茅臺很寬的護城河，茅臺酒的毛利率在93%以上而白酒的平均毛利率約為69%。同時，茅臺的稀缺也賦予了它收藏屬性和金融屬性。

    中國食品產業分析師朱丹蓬曾表示，目前茅臺酒用來喝的只有40%，用來投資收藏的要占60%。

    這無疑是一把雙刃劍。業內有專家擔心，近20年來，茅臺酒十余次上調出廠價的邏輯一旦被打斷，會引發囤貨的恐慌性拋盤！

    “最壞的情況也只是短暫性的沖擊。”周榮安說，“在重慶市場上想買一瓶茅臺至少要2600元，所謂的恐慌性拋盤價格能跌多少？跌到1499元/瓶，就會迅速被消化掉，因為剛性需求畢竟不會減少。就算從2600元跌到1499元，對茅臺而言絲毫沒有影響，慌的只有那些黃牛黨而已。”

    茅臺集團對于黃牛黨，一直保持高壓態勢，甚至做到實名購買、零瓶銷售、空箱回收等方式。同時，不斷擴展線上線下的直銷和平價銷售渠道。

    根據統計局官網的最新社零數據顯示，食品、飲料、煙酒等必選消費保持著高度景氣。

    愿意花1499元喝瓶茅臺，其實是老百姓生活水平日益提高后的一個選擇趨勢，也是人們對茅臺酒品質及品牌的肯定。去掉腐敗成份、打掉炒作黃牛，茅臺酒也有望從過去的天價回歸平價，到真正的消費者中去夯實基礎，獲取年輕用戶的青睞，培養新的“茅粉”。這對茅臺集團來說無疑是一件好事。