報告導讀

    根據中國工程機械工業協會行業統計數據，4 月共計銷售各類挖掘機械產品45426 臺，同比+59.9%。國內銷量43371 臺，同比+64.5%。出口銷量2055臺，同比+0.9%。

    投資要點

    需求旺季延遲周期拉長，二季度景氣度持續回升

    4 月工程機械板塊需求旺盛，累計銷量114056 臺，同比增長10.5%，年內首次轉正。短期疫情推遲基建相關下游行業開工，一季度銷量承壓。春節疫情推遲基建相關下游行業開工，一季度銷量承壓。隨著國內疫情影響逐漸消散，經銷商補庫存加上項目工期壓縮導致設備增量需求旺盛。開工高峰和銷售高峰時點后移，預計工程機械旺季周期拉長，二三季度銷量仍將持續高景氣度。由于海外疫情仍處于擴散期，預計未來短期出口銷量仍將受到影響，長期海外市場拓展仍將支撐行業需求。

    下游需求爆發+上游供應鏈短缺，工程機械主要產品提價

    4 月以來龍頭設備廠商也陸續發布提價通告，三一泵車價格上調5-10%，三一、徐工的挖機也開始提價，小挖提升10%，中大挖提升5%。一方面由于海外疫情形式仍較為嚴峻，進口零部件供應短缺導致企業采購成本大幅提升。另一方面，國內全面復工復產，中央加大逆周期調節力度，專項債下放速度加快，下游基建地產投資需求增加，導致3 月中下旬以來國內需求快速回升，工程機械企業持續超負荷運轉，產、供、銷全面爆發式增長印證了短期產能供不應求。多產品漲價也反映了對19 年降價競爭的修復，從而促進行業健康持續發展，企業更多專注提升產品品質和銷售服務。國內企業開始尋找核心零件國內供應商，有利于加速進口零部件國產化替代進程，漲價同時帶來更大利潤彈性。

    長周期弱化打開行業估值上行空間

    本輪工程機械復蘇持續性不斷超市場預期，我們判斷工程機械目前仍處于環保更新需求和人工替代等增量催化的上行周期。2020 年的基建和地產投資增速有望達到6%、8%以上，為工程機械的需求提供核心驅動力。5 月6 日國常務再新增1 萬億專項債額度，今年累計發債已下達2.29 萬億，投資拉動確定性提升，國內未來三年行業需求有支撐。在人工替代、環保限超、更新替代等多重因素驅動下，工程機械行業未來2-3 年增長較為確定。龍頭企業通過產品品質及服務提升市場份額，同時不斷提升經營管理效率及質量，帶來業績可持續性，國內龍頭三一、中聯、徐工集中度仍有望提升，應給予一定的成長溢價，未來合理估值在15 倍以上。建議積極關注：走向國際化的工程機械巨頭三一重工（600031），后周期產品不斷發力、成長彈性大的中聯重科（000157）和塔機租賃龍頭建設機械（600984），有混改預期的徐工機械（000425），以及具有成長性、稀缺性的核心零部件龍頭恒立液壓（601100）、艾迪精密（603638）。

    風險提示

    基建固定資產投資不及預期；行業競爭加劇；全球疫情持續程度超預期。