T布ab倫le特_S原um油m現ar貨y] 與六個月期貨價差創2009Q1 以來最高水平。近期原油市場波動持續，3 月18 日WTI 原油一度跌破25 美元/桶，布倫特原油也跌破28 美元/桶。從遠期升水曲線來看，布倫特原油現貨與六個月期貨價差超過6 美元，創2009 年一季度以來最高水平；遠期升水結構已經比較深，僅從升水曲線來看，或已存在儲油套利的動機。

    遠期升水曲線加深，但實質性的儲油套利并未大規模發生，主要系油輪租金水平較高。理論上來講，原油遠期升水結構下，只要遠期價差超過VLCC 儲油的倉儲成本、資金成本以及損耗和其他費用之和，貿易商便存在儲油套利的空間。近期殼牌等公司擬租用5 條VLCC 進行儲油，但最終的成交結果還有待落實。當前即期運費水平沖高，期租租金也跟隨上漲，在油價30 美元/桶、租金10 萬美元/天、儲油三個月的假設下，三個月期現價差達到4.7 美元時才存在儲油套利的空間。因此即使在遠期升水曲線已較深的情況下，由于租金成本較高，貿易商儲油套利的動機并不足。此外，貿易商對后期市場的需求和油價預期也會對其儲油產生影響。

    期現結構以及預期穩定的情景下，VLCC 期租租金將成為后續儲油套利兌現程度的最后一把推手。和陸上儲罐相比，VLCC 儲油具有成本上的劣勢，但VLCC 安全且移動方便，便于實現全球交割。在原油期現結構穩定或進一步加深，市場對后續需求恢復不過分悲觀的情況下，VLCC 的租金水平將是儲油套利兌現程度的最后一把推手，也將成為油輪邏輯延續的一個重要觀測點。而根據對歷史經驗總結判斷，2008年原油升水時，全球可用VLCC 運力的10.24%用于儲油，一旦租金水平到達可接受范圍，儲油船舶的空間仍很大。

    當前油輪行情的核心催化為油價大跌、產油國增產帶來的“儲—運”

    需求，且該需求為實質需求。近期VLCC 即期運價水平遠超市場預期，其背后的核心催化為，油價大跌與沙特增產背景下，中國、美國等主要國家增加戰略石油儲備和商業原油儲備，短期VLCC 運油需求爆發。

    投資建議：VLCC 需求爆發推動短期運價大幅上漲，后續運價將逐步回歸基本面。推薦估值壓制因素解除、后期業績彈性大的中遠海能以及可充分受益行業上行周期的招商輪船。

    風險提示：全球疫情加劇；全球經濟大幅下滑；美油地位大幅下降。