十年期美債收益率跌至2016年以來新低；黃金價格創2013年2月來新高：

    ①金價：近期 Comex 黃金收盤價攀升至1645.9 美元，續創2013 年2 月以來新高。②UST 10YR：美國十年期國債收益率（UST 10YR）繼續走低至1.46%，創2016 年以來新低。③期限利差：受長端利率快速走低帶動，美債“十年減三月”期限利差倒掛程度進一步走闊至-10BP。

    長端名義利率繼續走低或成為短期推動金價爬升的主導力量。受國內公共衛生事件進一步向海外蔓延影響，全球經貿活動進一步受限、市場普遍下調對全球經濟增速預期；在對美國及全球經濟復蘇進程偏悲觀的市場情緒推動下十年期美債收益率（UST 10YR）快速走低，2020 年1 月至今UST10YR 快速下跌42BP 至1.46%。我們認為，黃金作為一種無息貨幣，其價格中樞的核心影響因素是美國中長期實際利率，在UST 10YR 快速下跌、通脹水平短期保持平穩背景下，“UST 10YR-CPI”展現的實際利率快速下行已成為現階段拉動金價上漲的“核心變量”。2 月初至今，Comex金價累計大幅上漲約3.4%至1642.4 美元/盎司，創2013 年2 月以來新高。

    美債長短端利差再度轉負，政策性利率接近“負區間”；市場避險情緒顯著提升。UST 10YR 大幅走低推動美債“十年減三個月”期限利差再度轉負，“十年減三個月”利差走闊至-10BP， 2019 年至今第三次出現倒掛。

    貨幣政策方面，美聯儲貨幣政策再度面臨壓力，芝商所CME Fedwatch 指數顯示，2020 年內美聯儲進一步降息概率提升至約90%，若美國經濟步入下滑期，美聯儲或可能使用QE+減息的政策組合。另一方面，目前美聯儲目標利率為150BP-175BP、CME Fedwatch 統計顯示2020 年內政策性利率下降到75-100BP 及以下概率僅40.9%，假設美聯儲不希望出現“負利率”政策、長短端利差長期倒掛，預計2020 年UST 10YR 進一步下降空間或小于50BP。另一方面，近期恐慌指數VIX 明顯上升，市場轉入“Risk-off”模式，避險情緒推動下，黃金的配置需求大幅提升。

    中長期看，全球政治格局、產業鏈分配顯現“再調整”跡象，各類主權貨幣、信用資產、權益資產等的價格不確定性難以消除；另一方面美、歐、日等各國及地區央行的低利率、負利率貨幣政策隱含一定金融風險，短期難現調整抬高契機；2 月至今全球最大黃金ETF SPDR 黃金持倉量已累計提升約7%至933.95 噸，具備天然貨幣屬性的黃金具備顯著配置價值。推薦重點關注黃金礦業股銀泰黃金、山東黃金、恒邦股份、盛達資源。

    風險提示：美聯儲貨幣政策超預期；美國經濟超預期