我們認為現貨價格的走勢仍將遵循當下階段的供需矛盾，而非由預期來主導。

    從目前的復工節奏來看，庫存拐點預計仍將在3 月中下旬產生，在高庫存的壓力之下，預計現貨價格還有進一步下行空間。

    上周鋼材庫存點評：上周鋼材社會庫存公布，按照老樣本的算法，鋼材社會庫存累積250 萬噸，其中螺紋累積137 萬噸，熱卷累積44.58 萬噸。鋼廠庫存累積135 萬噸，其中螺紋廠庫累積91 萬噸。鋼材總社會庫存的累積速率仍大幅高于歷史同期水平。

    怎么看基本面矛盾下強勢的盤面表現？近兩周黑色期貨盤面忽略了階段性供需矛盾，走出了強勢的獨立行情。隨著疫情的好轉，市場一方面交易了復工節奏加快以及宏觀逆周期調節的預期，另一方面不可忽略的是市場預期在后續趕工需求恢復的過程中，鋼廠產量恢復可能跟不上需求的恢復，從而出現階段性供需錯配。

    后續如果出現供需錯配，核心矛盾點將在于廢鋼。螺紋鋼周產量從節前360 萬噸已減至目前250 萬噸的水平，減產幅度為30%，基本都是通過削減廢鋼消耗量來實現。獨立電爐由于虧損而全面停產，長流程鋼廠則是因為廢鋼供給缺乏，不得不把廢鋼添加降至維持爐溫的最低水平。預計在現貨價格沒出現向上拐點之前，電爐仍然無法復工，長流程添加廢鋼也沒有邊際利潤，也就不會很快地把廢鋼比重新增加回去。也就是說在庫存拐點之后，確實可能出現階段性去庫速度大于往年的情況，因此后期的供需錯配也是多頭當前考慮的一個因素。

    回歸理性，現貨價格階段性仍未見底。就現貨價格而言，我們認為其走勢仍將遵循當下階段的供需矛盾，而非由預期來主導。庫存變動節奏仍將作用于現貨價格的變化，核心還是要看復工后需求恢復的節奏，這也是當下最具分歧的因素。

    上周每日鐵路的發運仍處于100 萬以下的水平，向上拐點仍未出現。從目前各春節返程務工的重點城市間的鐵路售票情況來看，返程的向上拐點可能會在本周出現，但也并不意味著本周就是返程高峰，高峰可能還會再往后推遲一點。從趕工的角度出發，樂觀預期返程高峰后螺紋需求再用1 周時間回復到250 萬以上，庫存拐點還是要在3 月中下旬才會發生。螺紋鋼產生2000 萬噸以上的天量庫存是較為確定的，而以目前少量成交的現貨價格來看，鋼廠仍是有利潤的，在累庫還要持續進行將近一個月的情況下，預計現貨價格還將進一步探底。

    風險因素：復工延后時間超預期，交通運輸受阻情況超預期。

    投資建議：本輪疫情進一步失控的概率較低，疫情對行業在一季度料將造成較大影響。從結構來看，板材企業所受壓力小于長材企業，特鋼企業所受壓力小于普鋼企業。疫情對企業盈利的影響是偏短期的，待二季度需求開始恢復正常后，企業利潤有望逐步恢復正常。短期商品價格下行壓力大于股票，對于超跌的優質鋼鐵個股可逐步進行底部配置，建議關注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。