事件

    8月 27日 DSM 公告,稱與能特科技合資公司已經創建完畢。合資公司擁有能特荊州維生素 E 生產及相關資產。合資公司很快將實施升級計劃,以達到 DSM 標準,因此會停產,直到完成相關升級目標。評論DSM 與能特科技整合逐步落地,公司 VE 產品有望迎來拐點: DSM 與能特科技是于 19年 1月 28日簽訂《框架協議》,隨著 DSM 收購反壟斷的通過、《股權購買協議》的簽訂以及合資公司的創建完畢標志著該事件逐步清晰, DSM VE 產品有望迎來拐點。

    交割完成后行業格局有望得到極大改善,產品議價權有望得到提升:在能特科技進入行業之前, VE 行業競爭格局良好,協同性強,但隨著攪局者能特科技的進入,行業競爭格局有所弱化, DSM 的此次整合有助于優化整個行業的競爭格局。目前能特科技和 DSM 分別擁有 VE 油產能 3萬噸和 2萬噸,交割完成后聯合體產能高達 5萬噸,產能將占全球的 41.6%,份額的提升有助于 DSM-能特提高行業的地位及議價權。

    隨著能特科技設施的逐步升級及行業庫存的去化,產品價格中樞有望進一步上行:近幾年 VE 價格隨著行業的擴產以及能特科技的進入一路向下,特別是近兩年由于能特科技的低價搶市場策略使得產品價格長期位于行業邊際成本線附近; DSM 與能特交割完成后行業格局的改善有望提升產品的價格中樞。我們認為后續產品價格能否繼續上漲還需要關注兩點,分別是能特相關設施的升級以及行業庫存的逐步去化,目前需要關注能特相關設施升級進展情況,接下來需重點關注行業庫存的去化程度,我們認為隨著行業庫存的去化,產品價格有望進一步上漲。

    投資建議

    維持 VE 行業增持評級。 我們認為維生素 A 由于巴斯夫歐洲裝置復產不及預期以及歐洲另外一家維生素巨頭裝置的檢修預期有望繼續保持強勢,維生素 E 隨著能特科技設施升級的深入以及行業庫存的去化,產品價格中樞有望上行,建議關注維生素 E 龍頭企業新和成,目前新和成擁有 1萬噸的 VA 產能,產品價格每上漲 100元/Kg,公司利潤有望增厚 7.5億, VE 油產能 2萬噸,產能價格每上漲 10元/Kg,公司利潤有望增厚 3億。風險提示能特科技設施升級不及預期,行業庫存去化不及預期,產品價格下跌風險,需求下滑