4月信貸投放放緩同比少增,企業部門新增量回落至18年以來次低值

    4月末,本外幣貸款余額148.64萬億元,同比增長12.9%,增速比上年同期高0.8pct,但環比上月末略降0.2pct。4月新增人民幣貸款1.02萬億,同比少增1615億,是自18年3月以來首次同比少增,節奏相比一季度有明顯的放緩。

    信貸結構來看:1)居民貸款新增5258億,同比基本保持穩定,結構上短期居民貸同比少增600多億;中長期新增4165億,同比多增622億;2)貸款增長勢頭的放緩主要是受企業貸款拖累,4月非金融企業貸款僅新增3471億,單月增量是自18年以來次低值,較18年同期少增超2000億。結構上短期縮減了1417億,一般貸款全部新增來自中長期企業貸(4月新增2823億,同比少增1845億)。一方面說明在一季度經濟企穩的背景下信貸投放的節奏在主動放緩,另一方面一季度對企業端的信貸集中投放后需求也得到較為充分的滿足;同時4月票據新增投放超1800億,一定程度對沖了企業短貸的萎縮;3)3月非銀金融機構貸款新增1417億,同環比分別多增732和4131億。整體來看,繼今年一季度信貸大幅放量后4月投放明顯放緩,一方面存在一季度沖量后回歸常態的季節性因素,另一方面也反映了在宏觀經濟邊際企穩下貨幣政策的邊際調整。考慮到季節性因素,以及在經濟邊際企穩和監管強調結構性投放下,整體信貸的投放節奏將不會繼續放緩,但邊際上提升的空間也有限。

    4月社融增速回落,信貸債融少增;未來社融增速將有所反彈

    4月社融新增1.36萬億,同比少增4080億,余額增速環比略回落0.3pct至10.4%。結構來看:1)表外非標融資繼續調降,委貸+信托+未貼現票據總規模負增1427億,同比多減1300億,受18年同期基數影響,委貸和信托貸款均少減,但同比都出現一定程度的改善,主要是未貼現票據同比多減1800億,環比也有明顯的回落。2)包括企業債和股票在內的直接融資整體投放3836億,較上年同期略少增700多億。3)信

    貸投放雖然放緩,但仍是社融的主要貢獻部分,4月對實體經濟發放的人民幣貸款新增8400億,同比少增逾2500億。總體而言,除地方債外,表內信貸、非標融資、金融市場融資都出現不同程度的回落。我們認為4月份社融規模的回落是對一季度超預期金融數據的邊際修復,社融數據回歸常態預期,下行幅度有限。展望未來,受2018年5-7月份表外融資斷崖式下滑帶來的低基數影響,未來非標融資對社融的拖累將會進一步下降。5月份社融增速料將出現反彈。

    4月居民存款季節性負增但邊際明顯改善,居民存款回表明顯

    4月新增人民幣存款2606億,同比少增2746億,人民幣存款增速為8.5%,同環比續降0.4和0.2個百分點。具體來看,4月居民存款負增6248億,同比少減近7000億,主要是由于季末理財到期,以及趨勢上銀行加大攬儲力度、表外理財轉移回表的影響;企業存款流失1738億,同比多減逾7100億,信貸投放的放緩影響了存款的派生;4月新增存款主要來自財政存款,財政存款規模新增5347億,主要是繳稅因素影響,非銀機構存款負增1738億,同比多減5356億。

    4月M1增速回落,剪刀差再負向走闊

    4月M1、M2增速環比止升回落。M1增速2.9%,分別比上月末和上年同期低1.7和4.3個百分點;M2增速8.5%,高于上年同期0.2pct,但環比收降0.1pct,M1M2剪刀差未能延續19年以來收窄態勢,環比負向走闊1.6pct。但相較于1季度平均值數據,M2同比和M1同比增速都出現反彈,M1-M2負剪刀差也一定程度收窄,企業流動性有所好轉。

    投資建議:

    4月新增信貸規模如期回落,居民貸款基本穩定下企業貸款同比縮量,我們認為是一季度沖量后的節奏上的邊際放緩,也是在宏觀經濟邊際企穩下逆周期的主動調節。社融方面,4月社融增速顯著回落至10.4%,信貸、直融增速放緩,后續在非標融資的修復中社融增速將有所反彈。宏觀方面,結合最近公布的4月份PMI和外貿數據出現不同程度的走弱,經濟復蘇在二季度可能存在一定的曲折,以及結合央行近期建立中小銀行存款準備金框架制度來看,未來信貸投放將更加注重結構性。目前板塊動態PB連續調降至0.84倍左右,行業一季報整體業績改善,資產質量夯實,板塊估值有較強支撐,繼續推薦招行、寧波、常熟、中信、農行、中行。

    風險提示:

    1)資產質量受經濟超預期下滑影響,信用風險集中暴露。銀行業與國家經濟發展息息相關,其資產質量更是受到整體宏觀經濟發展增速和質量的影響。若宏觀經濟出現超預期下滑,勢必造成行業整體的資產質量壓力以及影響不良資產的處置和回收力度,從而影響行業利潤增速。

    2)政策調控力度超預期。在去杠桿、防風險的背景下,行業監管的廣度和深度不斷加強,如果整體監管趨勢或者在某領域政策調控力度超預期,可能對行業穩定性造成不利影響。

    3)市場下跌出現系統性風險。銀行股是重要的大盤股組成部分,其整體漲跌幅與市場投資風格密切相關。若市場行情出現系統性風險,市場整體估值向下,有可能帶動行業股價下跌。

    4)部分公司出現經營風險。銀行經營較易受到經濟環境、監管環境和資金市場形勢的影響。假設在經濟下滑、監管趨嚴和資金趨緊等外部不利因素的催化下,部分經營不善的公司容易暴露信用風險和流動性風險,從而對股價造成不利影響。