銀行板塊或將有相對收益

    預計上市銀行19年基本面平穩。在息差回升與資產質量保持平穩之下,上市銀行整體18年業績改善較明顯。展望19年,隨著貸款利率進入下行通道,資產收益率或有所下行,由于負債結構之差異,不同銀行息差表現或分化,整體同比或微降。由于寬信用政策逐步發揮效果,資產質量或能保持平穩。我們預計上市銀行19年業績增速穩中微降,基本面保持平穩。

    銀行股估值低且顯著滯漲。年初至今銀行(中信)指數漲幅約16.4%,大幅跑輸同期萬得全A30.7%的漲幅,顯著滯漲。當前銀行板塊估值約0.8倍19PB,估值處于歷史底部;上看1倍19PB估值,仍有較大空間。

    資金面利好明顯,支撐板塊估值上升。一方面,海外被動指數納入A股程度逐步提升,外資流入或較多,低估值高股息率的銀行板塊有望大幅受益;另一方面,銀行板塊或受益于“鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金增持優質上市公司股票和債券”政策。

    我們認為,隨著18年下半年以來的寬信用政策逐步發揮效果,經濟或已進入衰退后期,后續經濟企穩有望支撐銀行股估值修復,銀行股或將有一定的相對收益。 個股我們短期主推低估值的拐點標的--興業、南京、貴陽,受益于低市場利率以及地方債務風險緩解,看好低估值且基本面穩健的江蘇銀行。中長期主推零售銀行龍頭--平安、招行,零售銀行為大邏輯,長邏輯。

    4月金股-興業銀行:低估值的拐點標的 營收大幅改善。18年營收同比增增速13.1%(3Q18為11.0%),營收增速持續走高;18年凈利潤同比增速5.9%(3Q18為7.3%),主要與主動大幅加大撥備計提力度有關。 凈息差有望改善。興業同業特色鮮明,負債中非存款類負債占比較高,高市場利率時期負債成本率較高。1H18披露凈息差為1.78%,隨著貨幣政策轉向寬松,負債成本率有望明顯下降,凈息差將改善。

    資產質量較好。18年末,興業不良率1.57%,環比下降4bps,或是由于18年不良生成較平穩、18Q4加大不良處置力度。不良貸款率、關注貸款率(3Q18為2.36%)均處于較低水平,資產質量情況較好。

    我們認為,興業以同業為特色,前幾年受強監管高市場利率影響較大,估值受壓制明顯。隨著監管緩和,政策寬松,興業將大幅受益,估值壓制因素緩解。此外,興業市場化程度高,具備長期競爭力;短期受益于市場利率低位,負債成本率有進一步下行空間;風控歷來較嚴格,資產質量壓力或不大。維持目標價24.12元/股,上行空間較大。

    風險提示:經濟超預期下行導致資產質量大幅惡化;貸款利率大幅下行等。