電池系統是電動車最核心的系統成分。電池系統是電動車的動力來源,是整個產業鏈中最核心的系統成分。以特斯拉Model S為例,其電池系統(鋰電池+電池管理系統)成本占比為56%,而傳統的轎車發動機占比大約只有15%-25%。

    政策不斷-新能源是全球大勢所趨。早在2009年我國國務院就發布了《汽車產業調整和振興規劃》,提出予以新能源汽車資金補貼的指導意見,而后財政部發布了《關于開展節能和新能源汽車示范推廣試點工作的通知》,正式對試點城市公共服務領域購置新能源汽車給予補助。近期我國新能源也是政策頻出,行業邁入“雙積分”時代。

    三元材料電池對原材料需求測算。目前新能源汽車中有應用的動力電池材料體系包括鎳鈷錳三元電池(NCM)、磷酸鐵鋰電池(LFP)、錳酸鋰電池(LMO)、鈦酸鋰電池(LTO)、鎳鈷鋁三元電池(NCA)、富鋰錳基電池(OLO),2018年1-11月國內鋰電裝機中60.9%為NCM,36.6%為LFP。且磷酸鐵鋰電池中72.2%用于客車領域,乘用車市場中89.1%為NCM電池,NCM已成為電動車主流選擇。

    隨著新能源汽車銷量的不斷增長和高鎳材料滲透率的提升,鎳、鈷、鋰等元素的需求量將會繼續快速提升。按照2020年中國200萬輛新能源汽車產銷量的政策目標,我們預計未來2年鈷鋰新能源下游用量持續高速增長。

    鈷鋰需求驅動因素:新能源汽車銷量及單車用量雙提升。我們預計2019-2020年,新能源汽車所需鈷鋰用量將持續提升,原因包括:1、中國及全球新能源汽車銷量有望持續增長,從而拉動核心部件動力電池總裝機量的提升,進而提升新能源下游的鈷、鋰金屬用量。2、隨著動力電池技術的發展以及我國補貼政策朝高電池容量傾斜,提升電池容量及續航里程是未來新能源汽車發展方向,電池容量的提升同樣提高了單車鈷、鋰金屬用量。

    2019年新能源新車型頻出。目前全球新能源汽車銷量排名前五的車企分別為:北汽新能源、比亞迪、特斯拉、寶馬和日產。2019年除了推出對原有車型的更新換代,還有例如北汽新能源EX5這樣關注度高的新車型問世。除此之外,一汽豐田、一汽大眾等傳統車企以及奇點、云度等新能源車企也推出全新車型。

    投資建議。由于鈷、鋰價格在2016-2017年經歷了一輪上漲,高價刺激供給端不斷釋放,我們認為當前供需關系處于階段性的供過于求。在雙積分政策的激勵下,傳統車企加速進入新能源汽車產業,我們認為未來新能源汽車產銷量將加速上升,在2020年前后供給過剩的情況將會得到緩解。在此之前,鈷、鋰、鎳行業公司可能將迎來一輪洗牌。關注行業中礦石原料自給率高、產能投放確定性強、經營性現金流充足的龍頭公司。

    風險提示。新能源汽車產量低于預期。