事件:

    商務部就美國進口鋼鐵和鋁產品232措施及中方應對措施公開征求意見:擬對自美進口部分產品加征關稅,以平衡美方232措施對我國造成的利益損失。產品清單包括鮮水果、干水果及堅果制品,葡萄酒,改性乙醇,花旗參,無縫鋼管,豬肉及制品,廢鋁等。

    投資要點:

    首批進口加稅清單涉及農產品及初加工產品,對國內消費影響不大。中國對美國終止減稅領域,首批清單集中在葡萄酒、豬肉、水果堅果等農產品及初級加工品。雖關稅提高增加貿易成本、減少供給,但首批清單涉及行業中,進口美國產品占國內消費比例較低,如進口美國葡萄酒占比約0.7%、進口美國豬肉占比0.3%,對國內消費影響不大。具體到子行業來看:

    葡萄酒:對美加稅不改變進口酒沖擊,國內調整仍需時日。觀察行業數據,2017年國內葡萄酒產量同比降5.3%,同期進口酒量增17.8%,進口酒力度加大,占比44%處于高位,仍在沖擊國產酒發展。進口葡萄酒以法國、德國居多,美國進口量僅占總進口量1.6%,對美加稅影響不大。預計18年葡萄酒行業(含進口酒)同比增0%-5%。國產酒市場份額仍可能下降,對國產葡萄酒形成壓制,國內調整仍需時日。

    豬肉:國內外豬肉價差縮小,進口肉影響有限。國內豬肉供給并不依賴進口,通常在國內豬價上漲時會增加進口量(國外肉價低于國內)做以補充。18年國內豬價處于下行周期,隨著國內外價差逐步縮小,進口豬肉量大概率下行。17年進口豬肉占國內消費比例3%,其中進口美國豬肉占比約0.3%,預計18年比例更低,即使加稅,對國內豬肉消費量及價格影響仍然有限。

    堅果:高端堅果進口居多,不利影響逐漸弱化。國內高端堅果行業發展,首先于新農哥引進碧根果培育成大單品開始,12年三只松鼠主打碧根果起家,同時引進巴旦木、夏威夷果等國外品種,新品類銷量從無到有引爆高端堅果需求。高端堅果多在海外種植,美國也是重要進口國之一。對美加稅會提高貿易成本、減少需求,但估計影響會逐漸弱化,主因現階段高端堅果毛利率低,主要起電商引流作用;肉脯、果干等高毛利率產品是零食企業主要利潤來源。高端堅果作用在淡化,廠商也有意識引導消費者轉向其他零售產品。同時企業也在國內尋找合適土地引種高端堅果,以弱化原料依賴進口因素。

    貿易戰存在升級可能,警惕大豆價格波動。如果貿易戰升級,很可能涉及到中美貿易順差較大的農產品領域,如大豆、玉米、小麥等,其中大豆對中國影響較大。國內大豆產量低,近90%依靠進口,其中美國進口量占中國消費量30%以上。價格戰升級將帶動大豆、豆粕供給下降,價格走高,推升下游企業生產成本,如醬油企業、飼料企業等,再傳導至養殖業,可能給物價水平帶來波動。應對措施是從其他國家尋求供給途徑,但影響仍不可避免。

    投資建議:總體來看,貿易摩擦推升交易成本,降低效率,給市場帶來不利影響,區別在于不同行業影響程度各異。當外部環境受到沖擊,龍頭企業由于渠道、產品、資金實力等優勢,抵御風險能力更強,更易在逆境中提升市占率水平。從此角度,建議關注食品龍頭企業,如伊利股份、海天味業、中炬高新、雙匯發展等。

    風險提示:貿易戰升級超預期、食品安全事件、政治風險。