核心觀點

鉬：截止27 日，9 月國內鉬鐵鋼招量約1.35 萬噸，十一長假前鋼廠備貨需求集中釋放，鉬下游需求旺盛。“金九銀十”下游需求持續強勢，鉬價有望上漲。

銻：外盤價格拉漲并與內盤價格持續形成倒掛，無疑將影響國內冶煉廠之原料采購數量，供給雖邊際回暖但整體偏緊態勢不變。內盤需求有望邊際復蘇，一是光伏玻璃日熔量下降或已步入尾聲，而組件排產已逐步進入上行通道；二是銻系阻燃劑生產企業庫存或已消耗殆盡，金九銀十下阻燃需求有望復蘇；銻的中長期邏輯未變，持續看好銻價中樞趨勢性上移。

行業動態信息

鉬：根據鎢鉬云商，截止27 日，9 月國內鉬鐵鋼招量約1.35 萬噸，十一長假前鋼廠備貨需求集中釋放，鉬下游需求旺盛。“金九銀十”下游需求持續強勢，鉬價有望上漲。中長期來看，鉬作為制造業及軍工材料升級重要添加劑，需求持續向好；紫金礦業2028 年礦產鉬產量指引2.5-3.5 萬噸，較此前預期大幅下降，供給擔憂消除，鉬標的估值中樞有望上移。

銻： 本周鋼聯2#低鉍銻錠報價15.4 萬元/噸，較上周下降1.9%；Fastmarkets2#銻錠報價27000-28500 美元/噸，最高價/最低價均較上周上漲500 美元/噸。外盤價格拉漲，內盤價格下跌，價格持續倒掛，無疑將影響國內冶煉廠之原料采購數量，因此極地黃金短期雖已有少量原料流入，但價格倒掛下冶煉廠進口意愿以及后續美國制裁仍存變數。

短期：供給雖邊際回暖但整體偏緊態勢不變，產業對銻原料的爭奪依舊激烈。內盤需求有望邊際復蘇，一是光伏玻璃日熔量下降或已步入尾聲，而組件排產已逐步進入上行通道。二是銻系阻燃劑生產企業庫存或已消耗殆盡，金九銀十下阻燃需求有望復蘇。

中長期：極地黃金港口庫存或將是銻供給上的最后一大利空，但進口節奏或并不如想象中順利，且即使能順利進口，產業端亦可能主動調整出貨節奏；需求上，雙碳趨勢下光伏仍有較大增長空間，電子復蘇周期下阻燃需求穩健，銻儲能電池產業化正處于臨門一腳，銻價中樞中長期來看將趨勢性上移。

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轉自中信建投證券股份有限公司 研究員：王介超/邵三才