風機出海專題研究：風機出海可貢獻一定的利潤彈性，2028年出海空間預計32GW以上，核心矛盾仍在國內市場

風機出海歷史回顧：截至2023年底，我國風電機組累計出口15.59GW，2020年-2023年出口分別為1.2/3.3/2.3/3.7GW。風機累積出口至55個國家，越南、澳大利亞、烏茲別克斯坦、印度、南非、哈薩克斯坦出口量排名靠前，合計占比超50%，金風、遠景累積出口占比76.1%。

未來出海空間：受歐洲北美貿易壁壘影響，我們認為中國企業出口海外歐洲北美以外其他企業地區的實力、潛力更大，因此我們對歐洲北美、海外其他地區裝機需求分開討論，出口空間在2028年預計為32GW 以上。

風機出海利潤彈性測算：以1GW出貨規模為例，當前陸風出海均價約為4000元/KW（國內陸風風機價格約為1500元/KW，海外質保期更長），假設毛利率20%、費用率15%、所得稅率15%，測算下來，銷售1GW風機產生凈利潤約為1.7億元；近年來各家主機企業業績趨勢性下滑，2023年，多家主機企業受主機業務虧損、盈利下滑影響，凈利潤偏低，風機出海可貢獻一定的利潤彈性，但我們認為風機企業當前核心矛盾仍在國內市場，利潤的大幅回升仍需依靠國內風機業務好轉或扭虧形勢。

短期業績層面，二季度風電企業業績普遍呈現環比提升、同比下降。主機企業出貨同環比基本均有提升，零部件企業普遍出貨環比提升、同比下降；單位盈利方面，主機毛利率維持在低位（24年相比23年有所好轉），零部件企業普遍單位盈利環比提升、同比有所下降。零部件企業出貨、盈利同比下降主要原因：（1）出貨：23Q2出貨基數較高，因23年裝機預期樂觀，但實際低于預期，出貨呈現前高后低，2023年多數風電企業上半年業績好于下半年，2024年，預計出貨節奏將呈現前低后高，下半年業績將好于上半年；（2）單位盈利：主要受出貨量偏低產能利用率不足&競爭激烈產品降價影響。

建議關注：持續長期看好國內外海風高成長性，建議關注東方電纜、中天科技（通信組覆蓋） 、大金重工、泰勝風能、天順風能、海力風電；陸風&出海：受益消納轉好&分散式風電，陸風裝機預期提升，結合各家企業出海占比，建議關注金雷股份、日月股份。

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轉自中信建投證券股份有限公司 研究員：朱玥/陳思同