重點關注減肥賽道機會

海外減肥藥：憑借各自減肥藥產品暢銷推動，諾和諾德與禮來市值持續創新高，截至2024 年6 月14 日，禮來（LLY）市值達到8349 億美元，諾和諾德（NVO）市值達到6427 億美元，列全球醫藥板塊市值排名第一、第二。

GLP-1 與傳統減肥藥的本質區別：相比以往FDA 批準的多個傳統減肥藥，GLP-1在減肥同時可讓身體健康有更多受益，這是與以往傳統減肥藥物的最本質區別，GLP-1 能解決“病從口入”癥結。新適應癥領域，除糖尿病與減肥適應癥以外，GLP-1 在心腦血管疾病、慢性腎病、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎(MASH)、呼吸阻滯暫停綜合癥領域展現出優異的治療效果，并在老年癡呆（AD）等多個全新適應癥領域有望取得潛在的療效。

高度內卷的賽道，是否還有投資價值？目前全球在研GLP-1 項目已經超過200 個（包括生物類似藥），臨床階段藥物超100 個，研發賽道看似高度內卷，但研發進展大部分處于臨床1/2 期，進入3 期品種較少。其次，與傳統領域創新藥不同，GLP-1 市場空間與目標人群數量龐大，投資價值更大。根據2023 年世界肥胖聯盟公布最新版《World Obesity Atlas 2023》，數據顯示全球超重/肥胖率將從2020 年的38%（26 億人）迅速增加到2035 年的51%（40 億人）。對全球超重和肥胖水平（BMI ≥25kg/m2）的估計表明，到 2035 年或有超過 40 億人，而 2020 年這一數字已超過 26 億。根據《Diabetes, Obesity and Metabolism》雜志2023 年發表的中國成年人群肥胖癥及其并發癥流行病學研究顯示，中國成年人中超重占比34.8%，肥胖占比14.1%。第三，目前全球發生的多起GLP-1 并購案發生在臨床1 期與2 期，我們認為GLP-1 的2 期臨床數據指導意義較大。因此，我們認為：

即便賽道研發已經高度內卷，但相比于司美格魯肽與替爾泊肽，絕大數在研創新GLP-1 在研品種仍然處于研發前期，未來療效突出的品種仍然具備很高的投資價值。

投資策略：1）制劑領域：遵循數據優異+進展領先原則，優選多靶點研發標的。

GLP-1 賽道正處于由單靶點向多靶點發展的趨勢中，多靶點GLP-1 擁有更好療效預期。國內多靶點研發格局遠好于單靶點，多靶點投資價值較高。重點關注：博瑞醫藥、眾生藥業、樂普醫療、信達生物、恒瑞醫藥等。2）原料藥：面對國內外市場對司美格魯肽仿制藥龐大需求，GLP-1 原料藥需求將大幅提升，重點關注：諾泰生物、圣諾生物、奧銳特等。

行情回顧：2024 年6 月11 日-6 月14 日，申萬醫藥生物板塊指數下跌0.7%，跑輸滬深300 指數0.2%，醫藥板塊在申萬行業分類中排名第15 位；2024 年初至今申萬醫藥生物板塊指數下跌16%，跑輸滬深300 指數19.2%，在申萬行業分類中排名第26 位。本周漲幅前五的個股為交大昂立（21.92%）、神奇B 股（11.39%）、靈康藥業（11.25%）、天智航-U（10.93%）、特寶生物（10.53%）。

投資策略及配置思路：隨著鼓勵創新政策的不斷出臺、公司業績的預期恢復，我們看好醫藥行業結構性行情。看好的兩大主線: 在醫保總支出中占比提高品種；出口鏈上全球有競爭力的企業。子領域包含創新藥、中藥、原料藥、部分醫療器械等。

月度投資組合：和黃醫藥、一品紅、派林生物、聯影醫療、魚躍醫療。

風險提示：行業政策風險；供給端競爭加劇風險；市場需求不及預期風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自德邦證券股份有限公司 研究員：周新明/陳進/李霽陽