工程機械：海外市占率提升，國內需求筑底；龍頭各顯神通

1、行業：2024年內需筑底，海外可期；期待海外市占率提升、2025年開始國內新一輪更新需求逐步啟動

2023年在出口拉動下，工程機械龍頭業績開始拐點向上；2024年預計內需筑底，海外可期。期待2025開啟5年左右的海外市占率持續提升+國內更換周期的上行周期，中國工程機械龍頭憑借綜合性價比優勢，逐步邁向全球龍頭。

（1）海外市占率提升。龍頭企業海外挖機市占率總體偏低，在前期大力布局的基礎上，海外具備實現較快增長的潛力。

（2）國內更換周期觸底：按挖掘機8-10年為更新周期測算，預計2024年國內更新需求有望觸底。

（3）內需預期邊際改善：房地產政策持續利好，萬億國債加大基建投入，國內需求有望逐步改善；大規模設備更換有助于工程機械國四標準等新機銷售。國內需求及更新政策雙重利好，以挖機為代表的工程機械更新周期有望加速啟動。

2、龍頭：各顯神通，徐工機械具較好性價比，三一重工未來上行周期彈性大，柳工、中聯重科業績增速相對較快

三一重工：挖機占比最高，挖機上行周期中彈性最強標的，風險管控嚴格，2024年降本控費提升盈利能力，未來彈性大

徐工機械：收入和利潤規模最大，2022-2023年ROE在三大主機廠中領先；應收賬款等風險敞口逐步改善

中聯重科：挖機板塊補強，產品結構性優勢顯著，2023年公司境外收入同比增長約79%，中東地區、俄語區成果顯著

柳工：裝載機國內份額領先，挖機市占率提升、出口收入快速增長，國企改革釋放紅利，盈利能力提升

山推股份：國內推土機市占率超60%，大馬力推土機疊加俄羅斯等出口快速增長

3、推薦：徐工機械、三一重工、中聯重科、柳工、關注：山推股份

4、催化劑：1）挖機國內銷量拐點顯現、出口銷量超預期；2）國內房地產、基建投資，新開工向上，政策利好；3）挖機開工景氣度持續上行；4）行業龍頭成本費用管控見成效；5）電動化產品快速滲透

5、風險提示：1）地產基建投資不及預期；2）海外市場拓展不及預期、匯率波動風險；3）海外貿易摩擦風險

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君/胡飄