行業近況

我們觀察到3 月為傳統餐飲消費淡季，品牌端客流及相比19 年恢復度有季節性波動。建議關注部分品牌新業態創新效果，此外餐飲品牌在堅守品質的同時提升性價比，積極擴充客群范圍和復購頻次。

評論

3 月為傳統餐飲消費淡季，客流及相比疫情前的恢復程度有一定季節性波動。我們觀察到3 月延續疫后淡旺季潮汐效應趨勢，餐飲客流及恢復度均環比回落： 3 月社零餐飲收入同比+6.9%，恢復至19 年同期115%（環比1-2 月下降13.6ppt）；海底撈3 月整體翻臺率環比2 月下降約15%；奈雪消費指數3 月環比1-2 月下滑約20%1。

Q1 多數餐飲品牌同店同比面臨去年高基數壓力。多數餐飲品牌受去年同期高基數壓力，1Q24 恢復承壓，如1Q24 太二/慫火鍋/九毛九同店日均銷售額分別同比-13.9%/-34.8%/-4.1%2，我們估計1Q24 奈雪直營店同店同比下滑約三成，呷哺和湊湊品牌翻桌率/翻臺率同比均有下降，百勝中國同店同比或也有下滑壓力。我們估計海底撈受益于前端創新和后端管理優化，1Q24 整體翻臺率同比增長超30%，達勢股份Q1 同店仍保持正增長。

建議關注部分品牌業態創新效果；多數品牌在堅守品質的同時提升性價比，擴充客群范圍和復購頻次。我們預計海底撈24 年將加強淡季推新和精準營銷以吸引客流（如4 月初推出櫻桃小丸子聯名新品），并通過校園店、公司店、露營店等新業態覆蓋更多消費場景（我們估計校園店投資額約幾十萬元、客單價約50 元）；我們估計截至3 月底海底撈已開設約20 家校園店，且公司24 年新開店指引不包括新業態門店，此外建議關注加盟進展。同時我們估計海底撈目前門店投資回收期僅略長于疫情前，有望支撐其重新恢復高質量拓店。太二積極調整菜單結構和菜品價格以適應性價比趨勢、擴充消費客群并拉動復購，如23 年底上架外賣黑魚單人套餐、24年初部分區域試點更具性價比的堂食黑魚產品（黑魚采購價格明顯低于鱸魚）、并提升菜品豐富度和加大推新。奈雪延續9-19 元主力價格帶定位，我們估計1Q24 直營店同店客單同比下降15-20%。

估值與建議

維持覆蓋標的的評級和目標價不變

風險

消費力修復弱于預期；競爭格局惡化；同店和利潤率低于預期。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：林思婕/劉凝菲