投資要點：

行情回顧：電力及公用事業指數和電力指數表現均強于滬深300 指數。截至3 月27 日收盤，3 月電力及公用事業指數上漲1.51%，跑贏滬深300（-0.38%）1.89 個百分點；電力指數上漲1.93%，跑贏滬深300（-0.38%）2.31 個百分點?；痣?、供熱或其他、環保及水務、燃氣、其他發電等板塊實現正收益。

電力供需：1-2 月，全社會用電量累計15316 億千瓦時，同比增長11.0%。用電量增速作為先行指標，繼上年11 月份以來維持兩位數增長，顯示出國民經濟整體延續了持續回升向好的態勢。1-2 月份，規上工業發電量14870 億千瓦時，同比增長8.3%，增速比上年12月份加快0.3 個百分點。分品種看，火電、水電、核電、風電和太陽能發均取得正增長。從裝機容量看，風、光發電裝機維持較高速度增長。1-2 月份，新增太陽能發電、風電裝機容量分別為3672萬千瓦、989 萬千瓦，分別同比增長1635 萬千瓦、405 萬千瓦。

動力煤量價：原煤生產有所下降，進口較快增長。1-2 月份，規上工業原煤產量7.1 億噸，同比下降4.2%；進口煤炭7452 萬噸，同比增長22.9%，繼續保持較快增長。北方結束供暖季后，煤價下跌屬于需求淡季正常調整。3 月26 日，秦皇島港山西產動力末煤(Q5500)平倉價為834 元/噸，本月以來下跌88 元/噸。主要港口煤炭平均庫存基本保持穩定。3 月25 日，主流港口煤炭庫存合計5754.6 萬噸，本月以來下降19.6 噸。

天然氣量價：天然氣生產增速加快，進口保持較快增長。1-2 月份，規上工業天然氣產量417 億立方米，同比增長5.9%，增速比上年12 月份加快3.0 個百分點。進口天然氣2210 萬噸，同比增長23.6%。

天然氣價格延續下跌。3 月26 日，美國紐約商業交易所天然氣期貨收盤價（連續）為1.53 美元/百萬英熱，本月價格下跌17.2%，本年度價格下跌38.7%。3 月26 日，中國液化天然氣出廠價格指數為4155 元/噸，本月以來微跌0.98%，2024 年以來下跌31.23%。

維持“強于大市”的投資評級?；谛袠I整體估值水平及發展前景，維持電力及公用事業行業“強于大市”的投資評級。作為防御屬性較強的低估值板塊，建議從中長期視角關注水電、核電頭部企業，業績改善的燃氣、火電企業，并關注估值和業績修復帶來的新能源發電企業投資機會。

風險提示：產業鏈價格波動風險；發電量不及預期；電價下滑風險；項目進展不及預期；政策推進不及預期；安全生產風險；系統風險。

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轉自中原證券股份有限公司 研究員：陳拓