投資要點

中國跨境電商出口占比近80%，跨境電商B2C 模式迅速崛起。2022 年我國跨境電商出口交易規模12.3 萬億元，進口交易規模3.4 萬億元。其中2013-2022 年跨境電商進口交易規模CAGR 增速為23.7%，出口交易規模的CAGR 增速為18.4%。隨著跨境支付、物流等基礎設施的完善和政策的支持，B2C 跨境電商形成相對完整的業務流程，疊加2020 年以來用戶線上跨境購物日益常態化，B2C占比快速提升。2022 年B2C 跨境電商交易規模達3.8 萬億元，占比24%，2013-2022 年CAGR 增速為38.8%。

中國的電子商務巨頭積極布局B2C 跨境市場，精品獨立站和新流量平臺逐步興起。2023 年以來，憑借著玩法創新及供應鏈建設不斷加強，中國“四小龍”（速賣通、Shein、Tik Tok、Temu）本土跨境電商平臺逆勢崛起，在歐美、東南亞等市場迎接更多新機遇。這其中歐美市場的包裹占比相對較大，根據《中國物流與采購》，在中國C2G(Consumer to Global)的跨境電商小包業務中，歐美市場份額占到60%以上，受益于海外網購滲透率的提升和我國跨境電商的發展，有望為航空貨運帶來新的增長動力。

Temu：拼多多海外平臺，復制拼多多模式，依靠性價比快速實現流量和規模擴張。Temu 是拼多多旗下的跨境電商平臺,2022 年9 月在美國上線，截至2023 年11 月Temu 已在全球上線48 個國家，并在2023 年Q3 突破了50 億美元GMV，9 月實現日均包裹160 萬。根據SimilarWeb 發布的數據，截至2023 年12 月，Temu 的全球獨立客戶訪問量已經達到4.67 億，位列全球第二，僅次于亞馬遜。

根據晚點LatePost，Temu 定下2024 年300 億GMV 的目標，在海外實現迅速擴張。目前Temu 平臺的商家運營仍以全托管模式為主，該模式去除了傳統電商鏈條中的中間商環節，并將營銷、物流等進一步聚合，壓縮成本，進而獲得更低的價格優勢，吸引獲客。

SHEIN：聚焦特定品類，深耕供應鏈的快時尚跨境電商平臺。根據運聯智庫2022 年，SHEIN 的GMV 突破300 億美元，同比增長50%；同時公司計劃到2025 年實現806 億美元GMV。根據尼爾森數據，公司2022 年日均包裹量約200 萬個，月均訪問量1.9 億次。SHEIN 作為獨立站類跨境出口電商領先品牌，2023 年以來，更多第三方賣家入駐SHEIN，逐漸形成“自營品牌+平臺”雙引擎發展模式。小單快返（通過第一批貨小數量上新，根據售賣的速度和情況，最快程度追加訂單）+柔性供應鏈較大程度地降低了試錯成本和庫存浪費，有效提升供應鏈效率。

Tik Tok Shop：依托Tik Tok 龐大的用戶基數，發揮流量優勢開展全球化布局。

根據尼爾森數據，2022 年Tik Tok 日均包裹量約40 萬個。截至2023 年6 月，TikTok 月活躍用戶達到11 億人。但是TTS（Tik Tok Shop）在印尼的發展道路相對曲折，最終在2023 年12 月TikTok 電商通過收購本土電商平臺Tokopedia，重回印尼市場。與此同時，TikTok 在美國的合規之路同樣充滿不順，最終在2023年9 月，TikTok 正式取消美國半閉環模式，全閉環小店上線，TikTok Shop 美國站全面上線開放，同時，TikTok 美國站推出大量補貼政策，扶持電商帶貨，我們預計TTS 在美國市場有望實現高速增長。根據36 氪，公司2024 年定下500 億  美元的GMV 目標。背靠TikTok 全球大量用戶，通過短視頻、直播帶貨、商城等加強與用戶溝通，同時TTS 也積極開始全托管模式，轉型貨架電商。

需求測算：我們綜合Temu、SHEIN、TikTok Shop 未來2-3 年的GMV 目標及平均單包裹貨值和貨重，測算得到在樂觀預期下，2023-2025 年歐美線總貨量需求預計為317/473/592 萬噸，2024/2025 年分別同比+50%/25%；在中性預期下，2023-2025 年歐美線總貨量需求預計為317/405/521 萬噸，2024/2025 年分別同比+28%/29%；在悲觀預期下，2023-2025 年歐美線總貨量需求預計為317/366/455萬噸，2024/2025 年分別同比+16%/24%，空運需求增長潛力較大。

投資建議：受益于我國跨境電商的快速增長，跨境電商物流或迎來戰略機遇期，推薦全球貨代龍頭轉型綜合物流服務平臺的中國外運、掌握空運核心干線資源的東航物流。

風險提示

消費復蘇不及預期；海外政策監管風險；跨境電商過度競爭；物流成本上漲

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：李丹