錫：供需缺口有望擴(kuò)大，看好錫投資機會。受全球礦山儲量減少、品位下滑及國內(nèi)礦山老化影響，礦端產(chǎn)量天花板明確，2023 年緬甸礦禁令加劇緊張格局，預(yù)計未來兩年全球錫供給增量分別為1.07 萬噸、1.24 萬噸，分別同比增長2.8%、3.2%。需求端，預(yù)計未來兩年全球精錫需求量分別為39.2 萬噸、40.7 萬噸，分別同比增長3.5%、3.6%。其中光伏+新能源車用錫量三年翻番，由2022 年的3.04 萬噸提升到2025 年的6.49 萬噸，全球占比由2022 年的8%提升到2025年的16%，我們預(yù)計2023-2025 年錫供需缺口分別為0.22 萬噸、0.47 萬噸和0.64 萬噸。投資建議：考慮到2024 年需求增量高于供給增量，有望支撐錫價走強，我們推薦錫業(yè)龍頭企業(yè)錫業(yè)股份，建議關(guān)注錫銻雙輪驅(qū)動的華錫有色和錫資源增量明確的興業(yè)銀錫。

銻：供需缺口有望延續(xù)，價格高位震蕩。供給端，受制于銻資源稀缺性（靜態(tài)儲采比僅16:1），銻資源長期供應(yīng)強剛性，銻礦供應(yīng)難大幅增長。我們預(yù)計未來兩年銻礦供應(yīng)總量分別為13.1 萬噸、14.2 萬噸，增量均為1.1 萬噸，增量整體有限。需求端，光伏玻璃澄清劑成為銻下游領(lǐng)域全新增長點，我們預(yù)計2023-2025 年供需缺口分別為2.42 萬噸、2.1 萬噸和1.85 萬噸，供需缺口有望延續(xù)。

投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)銻資源龍頭湖南黃金；錫銻雙輪驅(qū)動的華錫有色。

鋰：鋰價有望見底。供應(yīng)釋放，我們預(yù)計未來兩年增速45.6%、36.7%；需求持續(xù)高增長，預(yù)計未來兩年需求增長28.8%、27.1%。經(jīng)測算，2024 年鋰鹽現(xiàn)貨價格10 萬元/噸左右，即完全成本90%分位時，供需總量平衡，成本強支撐。

但考慮礦山開采不確定性高，實際現(xiàn)貨價格會更高。投資建議：我們建議關(guān)注鋰資源自給率高且具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)，同時考慮到鹽湖資源極佳的成本優(yōu)勢和未來仍然具備廣闊的擴(kuò)產(chǎn)空間，建議關(guān)注：鹽湖股份、藏格礦業(yè)。

鉬：供需缺口仍存，鉬價有望維持高位。需求端：高附加值的特鋼有望拉動鉬需求量增長；供給端：海外仍處于礦山緩慢復(fù)蘇階段，預(yù)計未來兩年增量較少，國內(nèi)適當(dāng)增長，供需緊平衡。我們預(yù)計2023-2025 年供需缺口分別為2.7 萬噸、1.46 萬噸、1.22 萬噸。投資建議：建議關(guān)注具備資源優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)金鉬股份、洛陽鉬業(yè)。

稀土及磁材行業(yè)：國家配額將主導(dǎo)供給，新興產(chǎn)業(yè)帶動需求增長。供給端，除配額外，獨居石和廢料回收增速預(yù)計僅為2%左右，配額調(diào)整滿足需求增長。

需求端，預(yù)計2024 年全球新能源汽車+我國電動二輪車的稀土永磁增量1.4 萬噸，貢獻(xiàn)總量增速4.5%，其他領(lǐng)域也將同比正增長。投資建議：考慮到稀土國家戰(zhàn)略資源的重要性以及中重稀土資源的稀缺性，我們建議關(guān)注具備上游中重稀土礦的資源標(biāo)的：中國稀土、廣晟有色；建議關(guān)注最受益國家配額增長的北方稀土和稀土資源全球布局的盛和資源，同時人形機器人產(chǎn)業(yè)將是未來稀土永磁行業(yè)的星辰大海，建議關(guān)注行業(yè)頭部標(biāo)的：中科三環(huán)、金力永磁、正海磁材、安泰科技。

風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；供需平衡表測算存在誤差。

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