1.國內招標持續高景氣，美歐市場靜待反轉。1）中國大儲招標量持續高景氣，行業低價競爭情況有望改善。中國儲能中標規模持續高景氣，2023年1-10月中標為28.3GW/54.4GWh，同比+125%/68.5%。2023年10月系統均價為0.94元/wh，相較于年初下跌36.1%。預計隨著電力市場化改革的加速以及原材料價格的下降，新能源配儲的經濟性有望提升。2）美國大儲和戶儲延期情況明顯，期待2024年需求釋放。美國大儲裝機延期情況仍然明顯。展望未來隨著利率下行、供應鏈緊張緩解以及IRA等政策的推進，美國大儲裝機需求有望得到釋放。3）歐洲裝機仍維持高景氣，靜待去庫完成。德國戶儲2023年1-10月裝機為3.77GWh，同比增速138%。雖然行業去庫仍在進行，但是基于德國裝機同比的較高景氣，我們看好歐洲戶儲市場中長期成長性。

 2.儲能板塊業績維持高增，盈利能力分化，PCS持續上升，大儲集成/EPC和工商儲保持穩健，儲能電池和戶儲承壓

1）儲能電池：派能科技2023Q3毛利率同比-10.38pct、環比-6.83pct。由于派能科技主要為戶儲電池出貨，而寧德、億緯等動力電池占比較大，我們認為儲能電池環節盈利水平或存在下滑。

2）PCS：新能源出海帶動毛利率持續上升。2023Q3，PCS環節毛利率為33.51%，同比+7.86pct，環比+3.87pct。我們認為陽光電源、上能電氣等新能源出海帶動毛利率持續上升。隨著國際局勢趨緩和利率中樞下行，需求有望持續向好，相關出海企業有望實現量利齊升。

3）大儲集成/EPC、工商業儲能：大儲和工商儲盈利能力保持相對穩定。大儲行業低價競爭情況尚存，靜待盈利能力好轉。隨著電力市場化改革加速以及原材料價格的下跌，我們預計工商業儲能環節盈利模式有望跑通，帶來行業從0-1的爆發式增長。

4）戶儲：凈利率下滑明顯，去庫仍需時間。2023Q3戶儲環節凈利率13.66%，同比-8.2pct，環比-7.72pct。

 3.我們看好國內大儲持續高景氣，重點關注工商業儲能催化及美歐市場反轉，繼續推薦三大方向 ：

1）核心成長：寧德時代、陽光電源、比亞迪等。

 2）具有較大擴展能力的細分龍頭：思源電氣、華自科技、蘇文電能、芯能科技等。

3）逆變器等：盛弘股份、科士達、德業股份、禾邁股份、昱能科技、上能電氣、固德威、錦浪科技等。

風險提示：行業競爭格局惡化風險、下游需求不及預期風險、海外市場不及預期風險

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轉自太平洋證券股份有限公司 研究員：劉強/劉淞