事件：

自國務院發布優化防控優化措施以來，全國各地不斷完善防控措施。12 月4 日晚，浙江杭州、寧波、溫州等地發布優化疫情防控相關措施，12 月5 日，江蘇南京、蘇州、無錫等地發布進一步優化調整疫情防控相關措施。

簡評

Q4 價格價差仍處低位，隨疫情放松有望邊際好轉價格價差方面，據Wind 數據，2022Q4 滌綸長絲POY 價格價差分別為7219、677 元/噸，環比分別-726、-610 元/噸；FDY 價格價差分別為7921、1379 元/噸，環比分別-562、-445 元/噸；DTY價格價差分別為8571、2029 元/噸，環比分別-643、-526 元/噸。

進入四季度，10 月下旬至11 月以來，受疫情影響，需求進一步萎縮，長絲價格價差下跌，于11 月下旬觸底，截至12 月5 日，滌綸長絲POY 價格價差分別為6900、372 元/噸，FDY 價格價差分別為7600、1072 元/噸，DTY 價格價差分別為7925、1397 元/噸，較11 月低位有小幅反彈，價格價差仍處于歷史低位。庫存方面，據綢都網，截至12 月5 日，POY、FDY、DTY 庫存分別為31、27.5、31 天，庫存水平較為穩定。

據百川資訊，浙江、江蘇地區滌綸長絲產能分別占國內產能的69%、23%，國內織造、印染集中在江浙地區，行業當前仍處底部，隨著疫情防控政策逐漸優化，下游需求有望逐步回暖，價格價差有望邊際上行，長絲企業生產、運輸有望改善，負荷和盈利狀況有望迎來困境反轉。

行業擴產集中在龍頭企業，集中度持續提升

在需求不佳與現金流承壓下，龍頭企業降負運行，部分小廠商大幅降負以及停產、退出。據百川資訊，2022 年下半年以來，浙江天圣化纖（總產能120 萬噸，8 月份退出80 萬噸）、杭州華成（20萬噸）、浙江綠宇（10 萬噸）、太倉長樂（25 萬噸）已陸續退出。

未來擴產仍集中在新鳳鳴、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、東方盛虹、榮盛石化等龍頭企業中。截至2022 年中，桐昆股份擁有產能950 萬噸，洋口港120 萬噸、恒超二期60 萬噸等項目將于下半年以及2023 年上半年陸續投產；新鳳鳴擁有產能630 萬噸，2025 年將實現產能1000 萬噸。龍頭企業產業鏈完善，抗風險能力強，憑借其規模優勢與技術優勢持續擴張，行業集中度將持續提升。

投資建議：關注新鳳鳴、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、東方盛虹、榮盛石化。截至12 月5 日，新鳳鳴、桐昆股份PB 歷史分位數（近五年）為10.3%、8.5%，均處于歷史低分位，公司產能穩步擴張，同時產業鏈向上延申，打開長期成長空間。

風險提示：原油價格持續上漲（原油價格與國際政治經濟形勢高度關聯且具波動較大，如果原油價格進一步上漲，進一步增加公司成本壓力，進而影響公司盈利能力）；行業競爭加劇（國內長絲企業眾多，各企業均有不同規模的擴產計劃，進而加劇行業競爭，影響盈利空間）；宏觀經濟環境變化（宏觀經濟環境變化對民用滌綸長絲行業有一定的影響，隨著經濟全球化、一體化的加速，如果未來全球經濟發生較大波動，我國的經濟增速持續放緩，下游對滌綸長絲的需求下降，則有可能對公司的經營業績產生不利影響）。

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轉自中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝