智慧礦山板塊高景氣度帶動新老龍頭交相輝映。自今年伊始，我們持續梳理了板塊相關標的，以梅安森、龍軟科技與工大高科三家具備高度稀缺性的行業龍頭為主，而近日上市的北路智控，為智慧礦山再添一員“大將”。根據北路智控的招股說明書，公司高毛利率業務收入占比逐年上升，智慧礦山高景氣推動銷量穩步增長。公司產品以軟硬件并行為主，公司2019 -2021 年綜合毛利率分別為59.52%、56.32%和 52.17%。毛利率處于行業前列主要受益于智能礦山通信系統與智能礦山裝備配套營收占比逐年提升，相關業務以軟件形態為主，同時板塊的高景氣映射至產品的銷售持續增長。第一大客戶鄭煤機的收入占比逐年下降，公司收入模式趨于合理。鄭煤機作為公司營收貢獻最大的客戶，在保持整體營收持續高增的同時，實現相關收入占比逐年下滑。2021 年，公司向鄭煤機的銷售金額占比，相比去年的22.55%下降至16.07%。優質的產品布局和持續的業績高增為公司展示出板塊“新人王”的潛力，與行業老牌領軍廠商共現交相輝映的格局。

優質公司的不斷涌現來源于行業的高景氣和“大浪淘沙”下的自身稀缺性。

我們認為，行業的核心邏輯在于：以安全為核心的政策持續落地、巨頭入場帶來底層的統一性、疊加背靠煤炭行業的持續高收益。而各公司的脫穎而出受益于熱點板塊從“蜂擁而上”到“大浪淘沙”的過程。介于下游客戶的主體為煤炭企業，相關行業在數十年的發展周期中，對行業痛點及需求早已全面體現。目前煤炭行業的三大痛點：1）高危生產環境下帶來的巨大安全隱患；2）一線操作職員后繼不足帶來產能釋放效率低；3）長期的信息化建設卻缺少標準的統一，從而導致“萬國牌”的產品格局。而煤礦信息化在以往的發展中呈現低門檻，上百家公司均有所涉及部分架構的建設，從而在本次熱度中造成了19-21 年海量公司的蜂擁而上，不僅華為、阿里、浪潮、深信服等龍頭紛紛入局，三年間超過八十家公司（采招網中相關標的公司數目經統計80+）接踵而至，從各維度涉及智慧礦山相關項目，相關的上市公司僅寥寥幾家。

浪潮褪去，訂單集中度進一步提升。風口過去行業并非百花齊放，受制于技術等制約因素，智能化礦山建設效果不及預期，政策指引層面，將71 座試點智能化礦山驗收工作延至2023 年，強調對煤礦生產效率和安全水平的提升，并客觀評價了智能化煤礦行業目前所處階段；競爭格局上，優勝劣汰疊加馬太效應，從19至21 年訂單逐漸集中在部分真正掌握技術并保持成長的公司，相關招投標往往是總包再分包形式或者直接分開招標。以梅安森的年報披露為例，公司2021 年訂單約5 億元，首次突破自身閾值上限，歷經大浪淘沙，行業整體發展趨于理性，并不斷向頭部廠商聚集。

投資建議：智慧礦山以安全為核心的政策持續落地、巨頭入場帶來底層的統一性、疊加背靠煤炭行業的持續高收益，構建行業強邏輯。從當前節點去理解，政策不斷加強的力度和下游煤企的高盈利態勢已然逐步成為共識；而我們判斷，巨頭入場的確定性也在不斷增強。以華為煤礦軍團為例，板塊內具備自身壁壘的公司紛紛加入華為生態伙伴。“巨頭頂天，生態落地”的格局已初現崢嶸，行業整體具備“大白馬、小市值”下的高價值彈性，持續推薦梅安森、龍軟科技、工大高科、精準信息等；建議關注：北路智控、科達自控。

風險提示：政策推進不及預期；行業競爭加劇；華為等巨頭生態建立不及預期。

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轉自民生證券股份有限公司 研究員：呂偉/李哲