1、研究目的

保險行業當前處于深度轉型的過程之中，產品和渠道轉型是兩大核心焦點。產品方面，過往價值貢獻突出的重疾險近年銷售低迷，今年上半年，受益于客戶防御性理財需求提升，以增額終身壽為代表的儲蓄類產品銷售較好。那么，保險行業是否后續重疾險等健康保障類產品的未來發展持續收縮、空間有限？保司是否能夠，以及如何才能在健康險的發展中分得一杯羹？本研究通過對發達國家醫保體系的對比研究，以及對健康險的各個細分險種的具體分析，試圖回答這些問題，以供投資者深入細致理解健康險的產品轉型。

2、核心結論

市場預期：①健康險銷售困難，未來空間有限。②惠民保沖擊重疾險、百萬醫療險等健康險，形成替代效應。③健康險產品目前已經較多，創新空間不大。

我們認為：①自付比例高（27.7%）、醫保結余壓力增大、政策明確鼓勵商業健康險發展，此三重因素支撐健康險的未來市場空間依然廣闊，按照監管預定的2025年健康險規模達到2萬億目標，預計未來4年行業復合增速24%。②惠民保本質上是大病保險的三次報銷，其定位在于基礎的保障作用，無法覆蓋醫保目錄外、高端醫療資源等保障責任，市場終會認識到惠民保是一種基礎保障的產品，無法替代保障更全面、醫療資源及服務更優質的中高端醫療險，更無法替代重疾險的收入補償作用。③健康險的各個細分險種的產品創新空間很大，包括重疾險的保障責任做減法，中高端醫療險市場的機遇，以及長護險的服務銜接等。

1、健康險的發展直接受到該國醫療保障體系的影響

國外醫保體系：根據發達國家的經驗，基本有4類醫保制度體系，分別為：①美國的商業醫保體系：商保+社保，商保為主，團險為主；②德國的社會醫保體系：社保為主，廣覆蓋，保障全；③英國的國家醫保體系：分級診治，全民免費醫療；④新加坡的儲蓄醫保體系：強調個人責任，儲蓄醫療，醫保全覆蓋、高保障。不同的醫保體系下，商保的發展也不盡相同，但衛生費用中，個人現金支付的比例都比較低，主要發達國家的個人現金支付比例一般在10%-15%之間。

中國醫保體系：以社保為基礎，商保、醫療救助等多元方式協調發展的醫保體系，2020年，中國衛生總費用占GDP比例7.1%、人均衛生費用5112.3元，與主要發達國家的衛生費用10%以上的占比、人均3.4萬元的水平，差距較大；中國個人現金支付的比例雖然持續下降，但絕對值依然較高，達到27.7%，顯著高于主要發達國家。

2、政策目標要求繼續降低個人壓力，促進健康險發展

政策規劃支持：政策目標要求將個人自付比例從2020年的27.7%，下降至2025年的27%，在醫?；鸾Y余承壓，增速連續3年下降（從29.6%→13.7%）背景下，政策持續鼓勵商保發展，設定2025年達到2萬億的健康險保費目標，空間廣闊。

3、重疾險為主，醫療險快增，各產品創新空間很大

健康險業務總覽：①總體發展：2021年，健康險保費規模0.8萬億，近10年復合增速28.4%，在人身險總體保費中的占比持續提升，從7.1%提升至25.4%；②保費結構：疾病險是主力險種，2019年保費占比64.4%，其次是醫療險，占比34.6%，健康險的銷售核心是依靠個人代理渠道，主要針對個人客戶銷售長期險。

分險種發展探析：①疾病險：重疾險占絕對主力（保費占比90%），近年新單銷售下滑，但潛在需求依然旺盛，做減法、降價提額、從套餐→自助餐模式是重疾險的創新方向；②醫療險：快速增長，中高端市場是未來的主要機遇，細分客群提供差異化產品、銜接外溢的醫療資源和健康管理服務等是醫療險的創新方向；③失能險及護理險：雖然目前保費占比很小，但潛在需求較大，保司需前瞻布局，積累經驗；④稅優險：政策東風再起，政府背書，保司應積極融合創新，擴大客戶覆蓋。

4、產品創新能力是驅動負債端保費增長的核心動能

投資建議：平安的產品創新能力強，產品線豐富全面，推薦中國平安，建議關注國壽、友邦、太保。

風險提示：疫情反復，壽險轉型進度不及預期，地產風險擴大，權益市場、長端利率大幅下行，嚴監管政策加劇。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：梁鳳潔