保險板塊表現優于大盤，較去年回暖。2022年初至今A股保險股均下跌，相較而言H股的中國財險（2328.HK)表現較好，保險板塊跑贏滬深300指數，漲跌幅行業排名處于靠前位置，較2021年大幅上升。

人身險方面，受代理人隊伍持續清虛影響疊加“開門紅”期間國內多地疫情反復，各公司營銷策略受到較大影響，2022Q1保費收入與NBV承壓；

財產險方面，車險綜改壓力已充分釋放，車險保費拐點已至，非車險占比有所提升，支撐整體保費；投資端方面，長端利率震蕩下行疊加權益市場波動加大，投資收益大幅下滑拖累險企利潤增長，拉低保險指數。

壽險破而后立，財險拐點已至。壽險方面，各險企紛紛推進渠道改革，圍繞核心人力、績優人力打造高質量代理人團隊，同時強化科技賦能，開展數字化轉型，積極布局康養產業，產品服務體系日趨完善，預計轉型陣痛期結束后人力、科技產能充分釋放，NBV有望迎來增長期；財產險方面，車險綜改已逾一年，龍頭財險險企控費增效成果顯著，具有較強盈利能力，市占率有望進一步提升；非車險占比不斷提升，未來有望成為財產險發展的重要支柱，與車險實現“雙驅動”模式；投資端方面，目前長端利率維持在2.80%附近，預計下行空間有限，2022Q2在穩增長政策等宏觀調控加持下資本市場有望回暖，催化保險股估值修復。

投資建議：目前保險行業估值處于歷史低位，主要上市A股險企靜態估值大致在0.2×PEV-0.8×PEV區間內，具有較高安全邊際。當前壽險業正處于轉型關鍵期，看好后續轉型成效對負債端的提振作用；財險業車險與非車險持續穩定發展，相較于壽險成本優勢突出；資產端雖短期承壓，但預計隨著宏觀經濟穩增長政策的實施，投資端有望邊際改善。維持保險板塊“買入”評級。

短期我們更看好財險相關標的，推薦車險市占率穩步提升、承保盈利顯著改善及分紅率維持較高水平的中國財險（2328.HK）；推薦代理人改革領先其他險企的友邦保險（1299.HK）。

在目前估值水平下也可以關注受益于地產板塊上漲以及利率后續回升預期的壽險標的。建議關注全面啟動“長航計劃”，核心人力有望量質齊升的中國太保（601601.SH/2601.HK）；代理人隊伍優增優育，業務、投資、風控體系較為完備的中國人壽（601628.SH/2628.HK）；財險業務穩居行業龍頭，人身險業務改革持續深化的中國人保（601319.SH）/中國人民保險集團（1339.HK）；積極推進科技賦能,部署“渠道+產品”雙輪驅動發展戰略的中國平安（601318.SH/2318.HK）；大力布局財富管理與康養產業，強化創新賦能，打造核心競爭優勢的新華保險（601336.SH、1336.HK）；研發投入持續加碼，理賠運營效率不斷提升的眾安在線（6060.HK）。

風險提示：保費收入不及預期；疫情大范圍內反復；疫情對居民保險和健康意識影響不及預期；利率下行超預期；監管部門政策變動；險企管理層變更。

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