一、產業鏈

    赤蘚糖醇是以葡萄糖為主要原料，利用解脂假絲酵母或叢梗孢酵母或類絲孢酵母經發酵轉化為赤蘚糖醇，再通過精制等工藝制得。是所有糖醇中唯一利用微生物技術生產的一種天然零熱量甜味劑。赤蘚糖醇不被酶所降解，不參與糖代謝，不引發血糖變化，宜于糖尿病人食用。人體耐受量高，不致齲齒。

赤蘚糖醇產業鏈

資料來源：智研咨詢整理

    充足的原材料供給有利于赤蘚糖醇行業的發展，玉米淀粉為赤蘚糖醇制造重要原材料之一，近年來，中國玉米淀粉產量不斷擴大，2020年中國玉米淀粉產量為3233萬噸，較2019年的3097萬噸同比增長4.4%。

2014-2020年中國玉米淀粉產量

資料來源：中國淀粉工業協會、智研咨詢整理

    二、產量

    赤蘚糖醇工業化生產，起步于上世紀90年代初的日本，日本日研化學建有年產量為1000噸生產線，此后十余年時間，隨著下游應用緩慢擴展，日本日研化學公司赤蘚糖醇產能逐步上升，日本三菱化學公司、嘉吉公司、比利時Cerestar等公司新建部分赤蘚糖醇產能，赤蘚糖醇行業逐漸在世界范圍內發展起來。國內赤蘚糖醇產業起步較晚，依托于國內強大的玉米深加工產業優勢及勞動力資源優勢，加之國內赤蘚糖醇企業不斷提升產品品質和產品性價比，全球赤蘚糖醇制造中心逐步轉移到中國。2019年全球赤蘚糖醇產量為8.5萬噸，同比增長25.0%。

2015-2019年全球赤蘚糖醇產量

資料來源：沙利文、智研咨詢整理

    智研咨詢發布的《2021-2027年中國赤蘚糖醇行業市場競爭態勢及市場需求潛力報告》數據顯示：受益于國內消費者減糖、控糖意識的廣泛提升以及由此帶動的國內無糖飲料行業的快速發展，而赤蘚糖醇憑借“天然”“零熱量”等優勢成為了眾多無糖飲料選用的甜味劑，國內赤蘚糖醇市場需求持續旺盛、產品供不應求、產品價格增長較快。2019年中國赤蘚糖醇產量為4.62萬噸，2020年中國赤蘚糖醇產量約為8.0萬噸。

2014-2020年中國赤蘚糖醇產量

資料來源：智研咨詢整理

    三、生產企業對比：三元生物VS保齡寶

    赤蘚糖醇行業經過多年的發展，優勢企業產能領先程度逐步擴大，目前市場主要參與者比較穩定。目前，全球赤蘚糖醇產業生產中心在中國，主要有三元生物、保齡寶和諸城東曉，國外主要有嘉吉公司和JBL公司等。

中國赤蘚糖醇主要生產企業

企業	成立時間	簡介
山東三元生物科技股份有限公司	2007年	是以“發酵法生產赤蘚糖醇項目”為依托成立的一家集科研、生產、銷售為一體的生物高新技術企業，致力于赤蘚糖醇的生產化及新型多功能糖的研究和開發。公司擁有國家知識產權專業發明專利2項，實用新型專利2項。擁有自營進出口權，外銷市場以歐美地區為主，遍布東亞、東南亞、澳新及非洲等30多個國家和地區。
保齡寶生物股份有限公司	1997年	是國內功能糖行業的領軍企業，公司始終專注于酶工程、發酵工程等現代生物工程技術，從事功能糖的研發、制造及方案服務。公司產品主要包括功能糖系列、淀粉糖系列、糖醇系列、膳食纖維系列、醫藥原輔料系列、淀粉系列及益生元終端等，廣泛應用于健康食品、功能飲料、醫藥、無抗飼料等領域。
諸城東曉生物科技有限公司	2005年	諸城東曉成立于2004年，經過多年發展形成了多元化玉米深加工產業體系，具備年產玉米淀粉60萬噸、食用葡萄糖26萬噸、麥芽糖漿20萬噸、麥芽糊精10萬噸、山梨糖醇5萬噸、麥芽糖醇5萬噸的生產能力，同時還具備植脂末、葡萄糖酸鈉、高品質氨基酸（賴氨酸）、蛋白粉、噴漿玉米皮、胚芽餅、玉米油的生產能力。

資料來源：智研咨詢整理

    從經營模式來看，三元生物在赤蘚糖醇銷售中，同時存在向終端生產企業銷售和向食品配料經銷商銷售兩種模式。保齡寶生物境內銷售主要采取直銷的銷售模式，境外銷售則主要采用經銷商的銷售模式。

三元生物VS保齡寶經營模式對比

資料來源：智研咨詢整理

    保齡寶公司功能性糖醇類產品主要為赤蘚糖醇，從營業收入來看，2020年三元生物及保齡寶赤蘚糖醇營業收入均實現大幅增長，三元生物赤蘚糖醇營業收入為6.17億元，同比增長116%；保齡寶糖醇類營業收入為4.07億元，同比增長67%。

2018-2020年三元生物赤蘚糖醇及保齡寶糖醇類營業收入

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    從毛利率來看，三元生物優于保齡寶。2020年三元生物赤蘚糖醇業務營業成本為3.57億元，毛利率為42.2%；保齡寶糖醇類營業成本為3.45億元，毛利率為15.3%。

2018-2020年三元生物赤蘚糖醇及保齡寶糖醇類營業成本

資料來源：公司年報、智研咨詢整理
注：2020年統計口徑發生調整

    從企業研發支出來看，保齡寶企業研發支出高于三元生物，2020年保齡寶企業研發支出為6365.98萬元，占公司總營業收入的3.87%；三元生物研發支出為3034.04萬元，占公司總營業收入的3.10%。

2018-2020年三元生物及保齡寶研發支出

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    受益于國內外市場需求的增加，三元生物公司赤蘚糖醇產能不斷擴張，產能利用率保持在較高的水平。2020年三元生物赤蘚糖醇產能為5.23萬噸，產量為4.89萬噸，銷量為4.14萬噸，產量市場占比約為61.1%。

2018-2020年三元生物赤蘚糖醇產銷情況

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    從赤蘚糖醇業務經營情況來看，三元生物是中國乃至全球產量最高，市場占比最高的赤蘚糖醇生產企業，但隨著市場赤蘚糖醇需求量的快速上升，原赤蘚糖醇生產企業不斷擴大產能，也不斷有新的企業投入到赤蘚糖醇生產中，三元生物面臨的市場競爭將更加激烈。

三元生物VS保齡寶赤蘚糖醇業務對比

資料來源：智研咨詢整理