免稅龍頭業績穩步增長。2020 年公司實現營業總收入526.18 億元，同比增長8.24%，歸母凈利潤61.17 億元，同比增長32.07%。測算Q4 單季營業收入174.8 億元，歸母凈利潤29.53 億元，同比分別增長41%和582%，離島免稅數據亮眼與租金減免落地共同推升公司2020 年業績增長。

    離島免稅表現亮眼，持續發展超出市場預期。2020 年海南省離島免稅店總銷售額達到327.4 億元，同比增長127%。全年日均銷售額8945 元，同比2019 年增長140%；是2016 年的5 倍，，人均購物金額達到8571 元，為2016 年的2.4 倍。新政實施后，7 月1 日至12 月31 日海南離島免稅店總銷售額235.6 億元，其中免稅銷售額203.1 億元，同比增長184%。新政實施之后免稅商品日均銷售額達到1.1 億元，含有稅商品的總日均銷售額達到1.3 億元。“內循環”

    與“需求側改革”加速奢侈品消費回流，出境游可能仍將在中期受限，離島免稅成為承接國人奢侈品消費需求的重要平臺。海南省政府提出，要力爭在2021 年免稅銷售額突破600 億元，2022 年達到1000億元，2030 年達到7000-8000 億元，超出市場預期。公司在供應鏈、線上業務、營銷等方面內功扎實，在離島免稅競爭中具備核心優勢。

    更為重要的是，對于中國中免，免稅整體蛋糕不斷做大帶來的收益將遠超離島免稅店競爭加劇帶來的劣勢，龍頭將強者恒強。

    租金減免落地，后續機場店經營更加健康。公司與上海機場2020 年租金協商落地，以2019 年上海機場月均實際國際客流的8 成（測算為257 萬人/月）作為租金計算基準。當月實際國際客流低于該基準的，按照“月實際銷售提成”收取；高于該基準的，按照“月保底銷售提成”收取，自2020 年3 月1 日起實施。根據上海機場公告，2020年日上上海免稅店租金11.56 億元，同比減少78%，帶來公司銷售費用大幅下降。在國外疫情仍存在不確定性的背景下，預計北京廣州等機場租金協商亦有望落地，更切合實際的機場租金計算方式，對于公司健康經營帶來極大助益。