常溫乳酸菌飲料行業持續高增，區域季節性明顯。2019 年我國常溫乳酸菌飲料行業規模達148.8 億元，2015-19 年CAGR 高達17.8%。行業于近五年崛起，我們認為未來有望保持7%的年化增速。目前市場主要聚集在二、三線城市，品牌格局分散，銷售旺季為夏季和春節附近。

    營收穩健增長，產品推陳出新。公司2011 年率先進入了常溫乳酸菌飲品行業。

    2019 年，實現營收12.46 億元，2017-19 年CAGR 為4.3%，目前市占率達15.1% 。19 年營收下降主因銷售折扣力度加大以及新品占用銷售渠道。公司深挖常溫乳酸菌飲料賽道，主要產品瓶裝“味動力”收入占比九成，毛利率持續提升。公司持續創新，2017-19 年陸續推出5 款新品，緩解原先產品單一的風險。

    首次募投用于擴產和品牌升級，有望加速公司發展。由于公司目前自有產能不足，部分由代工廠補充。公司募資8.19 億元新建2 條年產10 萬噸常溫發酵乳酸菌飲料生產線，規模效應下毛利率有望進一步提升。同時投資 3.8 億元進行品牌升級。

    著力渠道建設，宣傳促銷費用率較高。公司以經銷為主，2017-19 年銷售占比超99.5%。截至 2019 年底，公司已發展“味動力”乳酸菌飲品經銷商1306家，共覆蓋30 個省市。19H2 新增電商渠道，在天貓、京東等網絡銷售平臺銷售。整體廣告促銷費用率較高，19 年達14.1%。