事件：公司發(fā)布2020 年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入741.29 億元，同比增長(zhǎng)15.39%；歸母凈利潤(rùn)27.12 億元，同比減少34.30%。由于5G 前期毛利率較低以及大幅提升的研發(fā)費(fèi)用，公司Q3 季度歸母凈利潤(rùn)低于預(yù)期。

    運(yùn)營(yíng)商主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，Q3 收入提升但凈利下滑：運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)收入增加，帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)15.39%，達(dá)到741.29 億元；但由于連續(xù)兩個(gè)季度毛利率下降，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同減34.30%。

    單季度來(lái)看，Q1 疫情導(dǎo)致收入減少3.23%至214.84 億元，毛利率基本持平期間費(fèi)用率微增0.95pct，最終歸母凈利潤(rùn)7.8 億元（YoY -9.58%）；Q2國(guó)內(nèi)5G 加速建設(shè)，收入（257.15 億元，+14.76%）實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，雖然毛利率激增9.95pct 但期間費(fèi)用率全面縮減4.79pct，且信用減值損失及公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減少，最終歸母凈利潤(rùn)為10.77 億元，增速達(dá)到77.16%；Q3 國(guó)內(nèi)5G 建設(shè)放緩疊加前期拓展，雖然收入（269.30 億元，37.18%）增長(zhǎng)良好，但毛利率同比下降6.59pct 且期間費(fèi)用率基本持平，最終單季度凈利潤(rùn)（8.55 億元，-67.83%）大幅下滑。值得注意的是，Q3單季度研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.71pct，盈利能力短期下降背景下仍保持較高研發(fā)，印證公司致力于長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)績(jī)發(fā)展及提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略目標(biāo)。

    5G 新產(chǎn)品推廣降低毛利率水平，管控良好帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升：公司一方面精簡(jiǎn)費(fèi)用，雖然匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)0.09pct，但銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比下降1.16/0.60/0.01pct，期間費(fèi)用率降低1.68pct；另一方面加強(qiáng)應(yīng)收管控從而使本期資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)同比減少30.16 億元。雖然公司經(jīng)營(yíng)管理效率有所提升，但運(yùn)營(yíng)商5G 新品推廣不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)且成本較高導(dǎo)致毛利率大幅減少6.23pct，最終前三季度利潤(rùn)27.12 億元，同減34.30%。

    現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)改善，存貨增長(zhǎng)有備無(wú)患：公司本期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額為38.69 億元，同比增加33.17%，驗(yàn)證公司整體管控和運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的持續(xù)穩(wěn)步提升。另外，公司9 月末存貨相較年初增加116.64 億元，或?qū)⒂行У钟牧蠞q價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)備戰(zhàn)全球線上活動(dòng)增加以及5G 建設(shè)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)機(jī)遇。在國(guó)際關(guān)系緊張的局面下，充裕現(xiàn)金及充足的庫(kù)存將為公司經(jīng)營(yíng)提供有效保障。

    完善核心管理層和員工激勵(lì)，釋放5G 先鋒發(fā)展動(dòng)能：公司于10 月13 日發(fā)布的兩項(xiàng)激勵(lì)草案，在5G 商用關(guān)鍵期建立公司業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略強(qiáng)相關(guān)長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，完善管理層和股東以及公司利益的綁定。我們認(rèn)為，34.47元/股期權(quán)行權(quán)價(jià)格結(jié)合穩(wěn)健提升的業(yè)績(jī)解鎖條件，將公司管理層和骨干員工利益與股東利益實(shí)現(xiàn)強(qiáng)綁定。

    增持中興微電子資產(chǎn)，立足芯片增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)恒健欣芯、匯通融信合計(jì)持有的公司控股子公司中興微電子18.8219%股權(quán)（預(yù)估交易對(duì)價(jià)25.41-26.35 億元）。中興微電子無(wú)線及有線產(chǎn)品領(lǐng)域全面布局，已申請(qǐng)芯片專利超過(guò)4000 件，5G 7nm 核心芯片已實(shí)現(xiàn)商用。一方面，此次收購(gòu)將進(jìn)一步增加對(duì)中興微電子的控制力，加大芯片核心技術(shù)投入以強(qiáng)化上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，中興微電子19 年收入50.04 億元，歸母凈利潤(rùn)1.96 億元，未來(lái)中興將憑借微電子公司較快的盈利增長(zhǎng)進(jìn)一步增厚其業(yè)績(jī)。