摘要：

     首次覆蓋不銹鋼行業，給予“增持”評級。不銹鋼需求穩步增長，行業盈利較好，重點推薦不銹鋼生產企業太鋼不銹（000825.SZ）、酒鋼宏興（ 600307.SH ），不銹鋼加工企業甬金股份（ 603995.SH）、盛德鑫泰（300881.SZ）。太鋼不銹、酒鋼宏興是我國不銹鋼龍頭企業，不銹鋼產能分別在400、120 萬噸左右，兩家公司持續深耕不銹鋼行業，不銹鋼業務實力不斷上升。甬金股份、盛德鑫泰為不銹鋼下游加工企業，隨著自身產能的陸續投產，業績將逐步釋放。

     不銹鋼需求穩步增長，未來空間廣闊。不銹鋼下游需求以耐用消費品和工業需求為主，需求在宏觀經濟周期性波動中不斷上升。根據ISSF 數據，1980 年到2019 年，世界不銹鋼產量的復合增速為5.13%，高于普碳鋼、鋁等其他金屬材料，也高于非金屬材料中的塑料。我國是世界不銹鋼的主要消費國，占世界不銹鋼消費量的50%以上，2013-2020 年我國不銹鋼表觀消費量復合增速7%左右。不銹鋼下游需求廣泛，我們預期我國不銹鋼下游需求將持續增長，行業未來空間廣闊。

     不銹鋼供給集中度較高，新增產能逐步投放，產能出海，揚帆遠航。2020年我國不銹鋼產量占世界總產量的59.2%，是世界的不銹鋼生產國。2001年-2020 年，我國不銹鋼產量復合增速20.45%，我國不銹鋼行業快速成長。

     目前，我國不銹鋼產能約為3580 萬噸，根據我們測算，我國在建的不銹鋼產能尚有1000 萬噸左右，未來不銹鋼產能仍將持續增長。此外，受限于我國鎳資源的短缺，我國不銹鋼企業積極出海新建產能，目前青山、德龍等公司在印尼布局的不銹鋼產能已成功運營，未來中國不銹鋼產業將繼續揚帆遠航。

     原材料進口依存度較高，企業出海尋找原材料已駕輕就熟。300 系不銹鋼成本中鎳鐵占比達到60%以上，是不銹鋼成本的主要組成部分。我國鎳資源相對匱乏，主要依靠印尼、菲律賓進口。由于印尼及菲律賓政策波動較大，我國企業主動出海尋找鎳資源，目前我國企業在印尼新建鎳鐵產能的路徑已完全走通，我國不銹鋼行業原材料的自主程度或不斷上升。

     風險提示：原材料成本風險，新建產能增速過快。

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