報告導讀

    市場通常結合雙11 快件包裹及上游電商GMV 數據來展望快遞單量盤子的增勢，但我們更加強調以下兩大趨勢變化對于快遞龍頭單件盈利修復的作用：1）實體網購消費常態化帶動件量峰值有所平滑，有望加速實現降本增效；2）新興電商平臺及帶貨形式百花齊放，快遞公司在電商產業鏈中地位或再提升。

    加盟制方面看好價值仍有低估、處于確定性修復上行通道的韻達股份，以及單量盈利龍頭中通快遞，同時建議關注數字化建設持續加碼的圓通速遞；直營制方面看好關注傳統+新興業態廣闊布局下服務壁壘及品牌壁壘高筑的順豐控股。

    投資要點

    雙11 期間快遞件量較日常有所平滑，有助產能效率優化降本增效2021 年雙11 期間（11.1-11.11）快遞單量仍有相對高增長，國家郵政局數據顯示全國郵政、快遞企業共處理快件47.76 億件，同比增長20.5%，其中雙11 當天處理快件6.96 億件，再創歷史新高。件量規模同比增長符合預期，但我們更加強調全年單量平穩性層面的邊際改善，雙11 快遞件量相對平時全年日均單量趨于平滑，兩者相對倍數由2016 年的2.18 倍下降至2020 年的1.58 倍，若2021 年日均單量按前9 月數據測算，則今年相對倍數進一步下降至1.54 倍。

    也即2016 年“雙11”期間快遞單量峰值較全年日均高出118%，2021 年“雙11”期間快遞單量較前9 月日均高出54%，波峰與均值之間的差距趨于平緩。

    鑒于此前快遞公司產能投放大多對標雙11 極限高值，我們認為這有利于產能利用效率的優化，從而助力中長期成本端降本增效。

    判斷快遞峰值平滑主要系實體網購消費常態化所致根據星圖數據，2021 年雙11 當天電商平臺實現交易額3146 億元；同時根據網經社電子商務研究中心，預計2021 全年中國網絡零售行業交易額13.64 萬億元，同比增長14.4%，據此測算今年雙11 當天電商GMV 占全年預計電商GMV比重2.3%，同比下降0.5pts，較2016 年下降1.1pts。雙11 電商銷售峰值下降，但全年總盤子預計仍在雙位數增長，說明我國實體網購消費逐步常態化，相應帶動電商快遞全年件量分布趨于平滑。

    后起電商平臺逐步上量，快遞獲取單量增量之外產業鏈地位或持續提升電商平臺份額趨于多元，根據星圖數據，天貓雙11 當天交易額份額占比由2016年68.2%下降至2021 年57.8%；京東雙11 當天交易額份額占比由2016 年22.7%提升至2021 年27.1%；拼多多雙11 當天交易額份額占比由2018 年3.0%提升至2021 年6.4%，此外我們預計抖音、快手、小紅書等新興電商平臺份額亦有提升。新興平臺與新興直播帶貨形式的崛起，在為快遞行業單量增長提供重要補充之外，也有望通過電商平臺“蛋糕”份額的多元化實現快遞在整體電　　商產業鏈中地位的持續邊際提升。

    疊加行業惡性價格戰加速修復背景，期待盈利修復超預期兌現通過跟蹤雙11 數據我們發現，一方面實體網購消費常態化平滑快遞單量峰值，另一方面電商平臺及帶貨形式多元化賦能快遞在整體電商產業鏈中地位的持續提升。此外疊加行業惡性價格戰基于政策監管加速改善的背景，我們認為今年快遞公司單票盈利或已筑底，明年有望加速實現反彈，看好行業景氣的邊際修復由“單價修復”階段往“盈利修復”階段加速遞進演繹。

    投資：行業景氣持續改善，看好龍頭價值修復空間投資區分層次，加盟制方面看好價值仍有低估、處于確定性修復上行通道的韻達股份，以及單量盈利龍頭中通快遞，同時建議關注數字化建設持續加碼的圓通速遞；直營制方面看好關注傳統+新興業態廣闊布局下服務壁壘及品牌壁壘高筑的順豐控股。

    風險提示：實體網購需求回落；快遞政策管控松動；人工成本大幅上漲。

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