萬華化學集團股份有限公司是一家全球化運營的化工新材料公司,依托不斷創新的核心技術、產業化裝置及高效的運營模式,為客戶提供更具競爭力的產品及解決方案。萬華化學始終堅持以科技創新為核心競爭力,持續優化產業結構,業務涵蓋MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯產業集群,丙烯酸及酯、環氧丙烷等石化產業集群,水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化學品及材料產業集群。所服務的行業主要包括:生活家居、運動休閑、汽車交通、建筑工業和電子電器等。

    近日萬華化學發布2021年半年報，報告期內公司實現營業收入676.57億元（同比+118.9%），實現歸母凈利潤135.3億元（同比+377.2%）。Q2公司實現營業收入363.45億元（同比+133.5%，環比+16.1%），實現歸母凈利潤69.09億元（同比+373.8%，環比+4.3%）。

2014-2021年上半年萬華化學營業總收入統計

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    據公司公告，自2021年8月開始，中國地區聚合MDI分銷市場掛牌價20600元/噸（比7月上調1000元/噸），直銷市場掛牌價20600元/噸（比7月上調1000元/噸）；純MDI掛牌價23800元/噸（比7月上調2000元/噸）。

    2021Q2公司業績超預期，主營產品量價齊升為歸母凈利潤續創單季度歷史新高主因。我們的市場跟蹤數據顯示，21Q2聚氨酯板塊產品價差有所回調（MDI環比-26%，TDI環比-5%），但海外供需失衡導致上半年MDI出口價格呈上升趨勢，因此出口端量價齊升或為主要貢獻；其次，Q2公司石化板塊產品維持高景氣，價差方面，C3/C4平臺環比+24%，C2平臺環比+5%；新材料板塊HDI、TPU、PC、PMMA等產品亦表現良好（價格環比+3~32%，價差環比+11~51%）。從產銷看，據公司公告，上半年MDI技改擴能和大乙烯投產貢獻新增量，Q2景氣延續，聚氨酯板塊銷量同比+51%，環比+5%，石化板塊產量同比+158%，環比+19%（模擬扣除LPG貿易），新材料板塊銷量同比+27%，環比+1%。綜上所述，21Q2公司實現毛利潤109.63億元（同比+252%，環比+9%），費用率（四費&稅金）為7.6%（環比-0.1pct），持續維持低水平，使得21Q2凈利潤再創新高。

    短期看，MDI供需緊平衡預期疊加原材料價格支撐，公司上調掛牌價看好后市行情。供給端分地區看，亞洲地區年度檢修或集中在下半年，萬華煙臺工廠打頭陣；歐美地區，據天天化工資訊，近期科思創德國Brunsbuttel、陶氏美國Texas工廠陸續宣布不可抗力，且北美Q1的寒潮影響至今仍未完全消退，再考慮到下半年北美的颶風傳統和新冠對物流的擾動，未來供給端預期仍偏緊。需求端看，Q2歐美地區聚氨酯產品需求強勁且具有持續性，量價齊升下，據陶氏Q2財報，工業中間體和基礎設施板塊（含聚氨酯）Q2EBIT=＄6.48億，環比+99%；國內市場隨著Q3傳統旺季來臨，后市MDI行情回暖可期。

    從原料端看，二季度MDI上游原材料價格快速上行，現階段MDI-原材料價差在歷史低位，且已逼近部分廠家完全成本線，在供給端受限下未來有望形成MDI價格支撐，結合公司8月MDI掛牌價上調信號，若未來MDI步入上升通道，公司有望通過提前檢修打時間差“閃電戰”，在MDI價格發起沖鋒時實現以逸待勞，盡享價格紅利，我們對公司下半年業績預期偏樂觀。

    響應國家碳中和政策，投資清潔能源盡顯擔當，布局新材料再啟征程。據公告，21Q2公司CAPEX支出為51.43億元，持續維持高水平；公司積極響應國家碳中和政策，上半年參股了華能(海陽)光伏新能源有限公司和華能(萊州)新能源科技有限公司，其中華能(海陽)漁光互補光伏發電項目規劃用地面積約16266畝，裝機容量600兆瓦，預計建設投資26.03億元，華能(萊州)項目計劃裝機容量93MW的風力發電機組，總投資7億元，投資清潔能源不僅是公司身為行業龍頭做出的碳減排表率，在國內碳交易機制已啟動的當下，未來項目落地對于改善公司現有能源結構、削減碳成本亦有非常積極的意義。另一方面，公司基于強大的研發體系和完備的聚氨酯-石化一體化產業鏈，進軍高端新材料新領域，未來無論是大石化下游的POE、尼龍12、檸檬醛，抑或是與時俱進布局碳中和受益的電池材料、可降解塑料等項目，我們認為萬華通過研發實現技術突破，并帶來優勢產能擴張的MDI成功范式有望重現，新材料新征程可期。