營業收入超400億元，凈利潤突破200億元，營業利潤達320.81億元。這組數字，無疑再次刷新了貴州茅臺自2001年上市以來最好的半年報業績。

    作為白酒行業巨頭，貴州茅臺再次用實力闡釋了什么是“強者恒強”。

    7月28日傍晚，貴州茅臺披露財報顯示，2020年上半年，公司實現營業收入439.53億元，同比增長11.31%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。截至2020年6月末，公司經營活動產生的現金流量凈額達126.21億元。

    實際上，2020年上半年，除了業績穩步上漲，貴州茅臺的股價也隨之“飛天”。根據數據，從2020年首個交易日(1月2日)至7月28日，貴州茅臺的股價已從1112.98元一路飆漲至1670元，累計漲幅達50%，最新總市值達20978.5億元，較2020年年初增加超7000億元。

    2012年末以后，鑒于系列限制三公消費的政策及舉措落地、塑化劑事件沖擊等，白酒行業前期積累的產能過剩、社會庫存過大等問題快速爆發，行業進入調整期，全行業產量增速大幅下滑，但我國規模以上白酒企業的產量直至2016年仍保持了正向增長，達1358萬千升。經過前期深度調整以及消費升級推動，分化發展成為2016年以來白酒行業的總體特征，落后產能持續出清，白酒行業整體產量持續減少。

2015-2019年白酒產量（萬千升）

數據來源：公開資料整理

2015-2019年中國白酒銷量及增速趨勢

數據來源：公開資料整理

    半年營收超400億

    營業收入超400億元，凈利潤突破200億元，營業利潤達320.81億元。這組數字，無疑再次刷新了貴州茅臺自2001年上市以來最好的半年報業績。

    一直以來，毛利率超90%的茅臺酒是貴州茅臺業績增長的主力。財報顯示，2020年上半年，以飛天茅臺為代表的茅臺酒實現收入392.61億元，占營業總收入的比重達89.37%。以王子、迎賓為代表的系列酒實現營業收入達46.5億元，占營業總收入的比重的10.58%。

    梳理銷售渠道，推動直銷渠道的變革是貴州茅臺2020年以來重點工作之一。就在一個月前，該公司剛剛公布新簽約22家直銷渠道商，至此與貴州茅臺簽約的區域性KA賣場服務商已達到35家，這一成效也直接反映在財報中。財報顯示，2020年上半年，貴州茅臺批發渠道銷售收入由2019年同期的378.48億元同增2.4%至387.59億元，直銷渠道銷售額雖僅為51.52億元，但與2019年同期的16.02億元相比，增幅達221.66%。

    值得一提的是，雖然2020年上半年，貴州茅臺營收凈利均保持兩位數增長，但基于半年報數據測算，貴州茅臺2020年第二季度的營收為195.47億元，同比增長僅9.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為95.06億元，同比增長8.89%。也正是受第二季度業績“連累”，貴州茅臺上半年的業績增速出現回落。

    “業績增速放緩并非終端需求變化，是企業自身主動調控的結果。”7月28日下午，白酒行業分析師蔡學飛表示，經過第一季度的持續高度發展，第二季度茅臺出現了過熱的市場情況，特別是資本市場與終端價格，出現一定的輿論失控風險，“因此我認為，茅臺業績增速放緩的主要原因是茅臺有意限制了市場投放，同時為了深化直營渠道，配合整個銷售結構調整，同時也伴有遏制市場炒作投機行為的考量”。

    “2020年疫情沖擊下的中國白酒行業，如果說有哪家酒企消費端動銷完全沒有受到影響，那茅臺可能是唯一的一家。” “不喝當年茅臺”“絕對剛需”“金融屬性”等因素影響下，讓茅臺即便在疫情期間消費場景消失的情況下，依然在疫情恢復后表現出強勁的需求反彈，很快就重回“供不應求”的市場狀態。

    截止到7月24日，2020年飛天茅臺整箱批價來到2550元/瓶左右，自疫情期間跌至1800元左右以后，持續上升。

    備受資本青睞

    盡管與此前的高速增長相比，貴州茅臺的上述業績增速并不算突出，但自2020年起，資本方對于貴州茅臺的預期幾乎一致看多，無論是融資盤，還是北上資金，都在大舉增倉貴州茅臺。

    截至2020年6月底，貴州茅臺第二大股東——香港中央結算有限公司持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%。與此同時，該公司10大流通股東中的深圳市瑞豐匯邦資產管理有限公司-瑞豐匯邦三號私募證券投資基金以及中國人壽保險股份有限公司亦在增加持股比例。此外，二季度基金抱團前十的上市公司中，貴州茅臺獲1360家基金持有，是基金扎堆最多的上市公司。

    在此背景下，自4月下旬起，貴州茅臺股價屢刷歷史紀錄。4月22日，該公司股價一舉超過2019年11月19日最高股價紀錄，達到1244.5元的新高；7月1日，貴州茅臺再次大漲，盤中一舉突破1500元關口，超過了一瓶53度飛天茅臺1499元的官方零售價；7月13日，其股價更是報收1781.99元，盤中摸高至1787元，總市值近2.24萬億元，再度刷新歷史新高，而這一價格相較于3月19日盤中“觸底”的943.08元，區間漲幅近90%。

    值得一提的是，在“風向標”貴州茅臺的影響下，2020年上半年疫情持續期間，白酒板塊可謂是演繹了逆市持續上漲的“神話”，集體創下歷史新高。

    “疫情、經濟增速波動、經濟結構轉型給白酒行業帶來更大不確定性，但茅臺酒地位獨一無二，品牌力超強，市場價格與出廠價差巨大，轉移經濟波動影響的能力強。”展望中長期，茅臺可漲出廠價收回部分渠道利差，消費升級和份額變化能支持銷量增長，價、量仍可齊升，成長前景明確，仍是核心資產，首次覆蓋，給予“買入”評級。