剛果金暫停鈷原料出口，挺價態度堅決。2025 年2 月22 日，剛果金戰略礦物市場監管和控制管理局（ARECOMS）發布公告稱暫停剛果金任何形式的鈷原料出口四個月，以應對全球鈷市場供應過剩的局面；從剛果金政府的訴求看，鈷價持續下跌影響了鈷礦對國家稅收等經濟貢獻，計劃通過限制原料供應掌握定價權，政府挺價態度強烈，我們預計未來剛果金的政策大概率演繹成配額制，鈷價中樞有望大幅上移。

剛果金鈷礦產量全球占比76%，暫停出口礦端將面臨緊缺。全球鈷礦供應高度集中，根據USGS 數據，2024 年全球鈷礦產量29.0 萬噸，同比增加21.8%，其中剛果（金）產量22.0 萬噸，同比增長25.7%，全球占比76%，同時印尼由于濕法鎳項目逐步投產，鈷原料供應快速增長，2024 年產量2.8 萬噸，同比增加47.4%，全球占比約10%。剛果（金）暫停鈷原料出口四個月，全球將減少約7.3 萬噸鈷礦供應，鈷行業將面臨原料緊缺。

鈷需求主要分布在新能源車和消費電子領域。鈷主要應用于新能源車中的三元電池和消費電子領域，同時在超級合金、催化劑、陶瓷等傳統領域廣泛應用。

根據國際鈷協會數據，2023 年新能源車行業占全球鈷需求比例為45%，消費電子領域占比26%。從未來增量看，消費電子行業在補貼政策刺激下有望繼續恢復，三元電池裝機份額下跌空間有限，同時在低空經濟、機器人、固態電池中應用前景可觀，三大行業有望貢獻穩定鈷需求。

剛果金限制出口將導致供需格局逆轉，鈷價有望大幅上漲。在不考慮剛果金暫停鈷出口及未來可能的配額制政策下，根據我們對項目的梳理，預計2024-2026 年全球鈷供給27.7/29.3/30.8 萬噸，過剩量分別為3.2/4.1/3.1 萬噸。2024年剛果金鈷供應全球占比76%，暫停出口四個月將減少供給約7.3 萬噸，行業供需將由目前的過剩格局逆轉為緊缺，看好鈷價向上彈性。

國內庫存偏低+行業惜售，國內鈷原料緊缺局勢難阻。根據我們對國內鈷原料供給和鈷原料消耗的測算，2024 年國內月均鈷原料供給1.8 萬噸，截至2024年底國內鈷原料庫存約5.3 萬噸，庫存約3 個月。鈷價從2022 年開始處于下行通道，鈷產品生產商以及貿易商等產業環節均保持低庫存策略，剛果金暫停鈷出口政策落地后，產業鏈普遍保持惜售態度，進一步壓縮鈷原料供應，國內鈷原料緊缺局勢難阻，將進一步刺激鈷價上漲。

投資建議：剛果金暫停鈷出口將導致行業供需格局逆轉，國內鈷原料庫存偏低疊加上下游普遍惜售，鈷價有望大漲。印尼濕法鎳項目會伴生鈷，產銷不受剛果金出口禁令影響，完全受益于鈷價上漲，推薦華友鈷業，建議關注力勤資源。

對于分布在剛果金的產能，我們認為此輪鈷價上漲將大幅提升鈷價中樞，資源價值依然被低估，推薦洛陽鉬業、騰遠鈷業，謹慎推薦寒銳鈷業。

風險提示：剛果金暫停出口政策執行不及預期，項目進度不及預期。

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轉自民生證券股份有限公司 研究員：邱祖學/南雪源