事件：美國東部時間2023 年9 月21 日，微軟在秋季產品發布會上宣布將于2023 年9 月26 日將Windows Copilot 植入Windows11 操作系統，向所有用戶免費開放； Microsoft 365 Copilot 將于2023 年11 月1 日正式上線。

“AIGC+操作系統”初現雛形，Microsoft 365 Copilot 商業化蓄勢待發

1）Windows Copilot 可調用New Bing、ChatGPT 等產品，實現數據互聯互通，用戶無需打開對應軟件進行操作，只需點擊任務欄中的圖表或使用快捷鍵即可喚出Windows Copilot。2）AIGC 工具融入底層交互體驗。例如Copilot植入在鼠標右鍵工具欄、選中文字和截屏時自動彈出，用戶無需使用其他軟件的AIGC 工具，只需使用Windows 系統自帶的Copilot 工具即可便捷地實現類似功能。3）Microsoft 365 Copilot 與辦公軟件產品陣營有機結合。具體功能包括摘要總結、信息整合、修改編輯、數據可視化、跨產品協同等。

Copilot 有望成為微軟在AIGC 時代的護城河，強化生態壁壘

從“AI+產品”過渡到“AI+操作系統”，是用戶體驗的量變到質變。微軟已發布多款Copilot 產品，Windows Copilot 有望成為Copilot 系列產品的中樞。

針對單個Copilot 產品，用戶面臨習慣轉移成本和體驗改善程度之間的權衡，而Windows Copilot 使微軟生成式體驗觸手可及，大幅降低用戶轉移成本。

隨著Microsoft 365 Copilot 滲透率提升，將為微軟帶來可觀的收入增量

Microsoft 365 Copilot 的定價為30 美元/用戶/月，中性假設下24Q1 Office商業版用戶數同比增長13%，Microsoft 365 Copilot 每提升10%的滲透率，將為微軟24Q1 的營收貢獻7.4%的同比增速。針對不同的商業版用戶數同比增速和Microsoft 365 Copilot 滲透率進行敏感性分析，可得Microsoft 365Copilot 對于24Q1 微軟營收同比增速的貢獻在3.6%~11.4%之間。

Copilot 的價值不局限于業績增量，AIGC+操作系統是建立差異化優勢的關鍵

微軟在AIGC 應用端面臨諸多競爭對手。1）頭部互聯網大廠中，谷歌同樣在AI 領域技術積累深厚，微軟在產品端難以維持獨特性和優勢。2）美股軟件公司普遍在自身業務的基礎上添加了AIGC 功能，強化在各自領域的優勢。

生態壁壘的重要性在軟件產品競爭日益激烈的時代更為突出。類似蘋果IOS系統，Windows Copilot 的用戶為獲得更好的使用體驗，會傾向于在功能相近的同類產品中選擇微軟的產品。對于AIGC 應用市場的前期開拓和用戶習慣的培養，低獲客成本和先發優勢是關鍵。1）操作系統內置功能先天具備獲客成本低的優勢。2）在新興領域發展早期，先發優勢比獲客成本更加重要。我們認為，微軟“AI+操作系統”的戰略與上述兩個關鍵點契合，在競爭激烈的AIGC 應用領域，Windows Copilot 有望成為天平傾斜的關鍵籌碼。

投資建議：建立產品生態和流量護城河是AIGC 時代取得競爭優勢、搶占市場份額的關鍵，看好具備豐富產品陣營和強大流量分發能力的頭部互聯網大廠，以及具備AIGC+辦公等ToB AIGC 應用落地條件的SaaS 公司。推薦騰訊控股，關注百度-S、阿里巴巴-SW、金蝶國際、金山辦公、科大訊飛、拓爾思、同花順、萬興科技。

風險提示：AI 技術研發和產品迭代不及預期；AI 行業競爭加劇風險；商業化進展不及預期風險；國內外政策風險。

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轉自光大證券股份有限公司 研究員：付天姿