近幾個交易日煤炭板塊交易活躍，持續上漲。基本面而言，下游需求有所恢復，煤價預期改善。目前板塊在估值及股息率的預期方面具備價值吸引力，隨著短期市場風險偏好的下降以及后續潛在的寬松政策預期，板塊短期或進入反彈階段。

動力煤價回暖，短期煤價預期改善。節后前兩周動力煤價短暫下跌，港口5500大卡動力煤價跌至1000 元以下，導致市場出現悲觀情緒，也預期節后能源消費恢復低于預期。上周（2023/2/13-2023/2/17）開始動力煤價止跌反彈，煤價重回千元以上。從高頻數據看，以農歷日期比較，春節之后沿海八省電廠日耗同比增長8%，整體也好于2021 年同期水平。港口庫存在上周也出現了顯著消化，后續隨著下游新開工的逐步推進，3 月煤價上漲趨勢或更加明確。

焦煤市場積極信號顯現。短期鋼材價格開始修復，帶動黑色產業鏈利潤擴張。

同時鋼廠高爐開工率節后環比逐步提升，焦煤需求也有望逐步累加。同時，澳大利亞峰景焦煤價格本周一（2023/2/20）重回400 美元/噸以上，創2022 年下半年以來的新高，較國內主焦煤價格再度出現溢價，未來或將抑制焦煤進口量，利好短期國內焦煤價格預期。中期看，國內地產景氣逐步恢復，地產新開工降幅有望收窄，也利好焦煤價格中期預期。

煤價及業績預期：整體維持高位，下半年景氣進一步向好概率大。我們預計2023年行業供需依然維持供需平衡，煤價全年仍會維持高位。考慮產量增長和成本控制，大部分龍頭公司2023 年業績或可維持穩定。節奏而言，預計上半年行業景氣或有所反復，但下半年在季節性因素和經濟復蘇的帶動下煤價或進入持續上漲通道。若后續穩增長政策逐漸加碼，煤價仍有超預期的可能，或為行業全年預期改善帶來持續的催化劑。

風險因素：經濟改善有限，影響煤炭需求和煤價預期；保供增產政策后續或帶來供給增量，進一步壓制煤價；海外能源價格系統性下跌；煤炭進口量超預期增加。

投資策略：情緒好轉，板塊進入反彈階段。板塊P/E 估值整體處于歷史低位，疊加股息率預期，板塊有明顯的價值吸引力，短期隨整體市場風險偏好下降，板塊具備反彈基礎；加之機構對板塊的配置水平已明顯下降，上漲阻力較小。后續如果國內穩增長、流動性或地產政策等寬松預期進一步疊加，板塊反彈持續性可期。目前市場預期下，焦煤價格預期或優于動力煤，從估值角度看，我們優先推薦冶金煤標的冀中能源、潞安環能、平煤股份，動力煤可參與低估值、具備持續分紅能力的公司陜西煤業、中國神華、山煤國際，同時建議關注受益于新能源轉型的電投能源、華陽股份。

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轉自中信證券股份有限公司 研究員：祖國鵬