本報告導讀：

國廢市場價格下跌，打包站回收價格跟跌有限；漿市報盤高位整理，現貨市場成交偏剛需。紙價區間弱勢整理為主，市場交投仍不見起色。

摘要：

維持輕工“增 持”評級。特種紙產能不斷釋放且漿價下跌時盈利彈性最大；文化紙、白卡紙競爭格局持續改善；廢紙需求仍需宏觀支持。

推薦標的：太陽紙業、仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、中順潔柔、晨鳴紙業、恒安國際、百亞股份、豪悅護理、裕同科技、山鷹國際。

海外闊葉漿存新產能投放預期，針葉漿穩定性相對較強，國內下游需求支撐欠佳；成品紙終端需求仍需宏觀經濟支持，特種紙格局更優且盈利彈性更取決于成本端，文化紙行業格局有望持續優化，廢紙系原材料掌控能力決定核心競爭力。廢紙：外廢禁止進口國內廢紙總供應趨緊，國廢預計繼續保持相對高位運行。木漿：闊葉漿新增產能供應壓力或持續增加，針葉漿保持相對中高水平。特種紙：高景氣終端需求賽道新場景開拓增量、高附加值品類抵御周期性波動，林漿紙一體化布局盈利中樞有望突破。白卡紙：集中度高盈利水平相對穩健，需求端具備擴充潛力，供給端新增產能較多。文化紙：國內進口紙增加沖擊成品紙價格，教育雙減、能耗雙控恐影響供需，文化紙行業格局有望持續優化。生活用紙：供過于求格局尚待改善，龍頭紙企渠道布局加速、產品結構優化持續進行，終端產品競爭有所加劇。箱板瓦楞紙：廢紙成本支撐相對較強，終端消費需求復蘇增長后有所減弱；近幾年新增產能相對有限，原材料渠道掌控能力決定未來行業地位。

國廢價格下跌，打包站回收價格跟跌有限。瓦楞箱板紙市場弱勢整理，白板白卡紙市場價格弱勢穩定。國廢黃板紙市場價周均價2072元/噸，環比下跌1.24%。瓦楞紙120g 市場周均價3419 元/噸，較上期均價下調4 元/噸，環比跌幅0.12%，較上周跌幅收窄0.49%，同比跌幅13.14%；箱板紙市場周均價4625 元/噸，環比跌幅0.36%，較上周跌幅收窄1.03%，同比跌幅4.34%。白板紙出廠含稅周均價3988 元/噸，較上周下滑0.34%，降幅收窄1.83%；白卡紙市場含稅周均價5294 元/噸，較上周下降0.15%，降幅收窄0.64%。

漿市報盤高位整理，進口木漿現貨市場成交偏剛需。銅版紙市場窄幅上調，雙膠紙市場區間整理，生活用紙盤整偏強。進口針葉漿周均價7314 元/噸，較上周上漲0.79%； 進口闊葉漿周均價6684 元/噸，較上周上漲0.08%；進口本色漿周均價6815 元/噸，較上周下調0.41%；進口化機漿周均價5358 元/噸，較上周上漲0.06%。銅版紙市場均價5560 元/噸，環比上調2.28%，漲幅較上周擴大1.73%；雙膠紙市場均價6202 元/噸，環比上調0.45%。生活用紙均價7602.50 元/噸，環比上行0.36%，漲幅擴大0.16%。

風險提示：原材料價格波動，宏觀經濟波動

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：穆方舟/林展越/顧袁超