導(dǎo)語

    新冠疫情“黑天鵝”襲來、中美貿(mào)易摩擦升級、美國監(jiān)管制度收緊等因素，都為2020年的全球資本市場帶來不可預(yù)測的變化，同時(shí)，中概股回歸潮越演愈烈、美元弱周期開啟，在金融改革之下香港投資銀行的價(jià)值趨勢將有哪些亮點(diǎn)。這些都成為未來一年投資市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

    回眸2020年，全球資本市場受到新冠疫情等“黑天鵝”事件的突襲，經(jīng)歷了資金流動性泛濫、美國監(jiān)管制度收緊、中美貿(mào)易形勢變化等影響，另外，市場正關(guān)注拜登政府上臺，會給美國財(cái)政政策帶來哪些新調(diào)整，從而對美股、港股、內(nèi)地A股等主要資本市場什么樣的影響。

    就全球資本市場出現(xiàn)的上述變幻多端的現(xiàn)象，《投資者網(wǎng)》近日與香港博大金融集團(tuán)非執(zhí)行主席、大中華區(qū)資深金融專家及投資銀行家溫天納展開了一番精彩對話，站在全球資本市場的高度，從一個(gè)國際化投資銀行家的角度去分析和解讀。

    溫天納，作為大中華區(qū)資深金融專家及投資銀行家，在全球、亞太及大中華區(qū)擁有近30年的豐富國際投資銀行工作經(jīng)歷、具有大型中國企業(yè)境外上市重組的豐富經(jīng)驗(yàn)，也是首批為中國國企改革出力的金融及經(jīng)濟(jì)專家，他對國際、內(nèi)地及香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展及證券融資市場有深入的分析及研究，在市場擁有影響力及知名度。

    溫天納曾擔(dān)任中國人民大學(xué)榮譽(yù)講座教授、中國高校聯(lián)香港金融協(xié)會副主席等職位。他曾主導(dǎo)及參與近百家多家國內(nèi)外企業(yè)在香港及中國B股市場上市(融資和承銷超過1000億美元)、中國銀行、交通銀行、招商局等人民幣債券發(fā)行工作，亦曾處理過眾多不同性質(zhì)的債務(wù)重組、大型國際和中國企業(yè)上市、重組和改制等工作。

    《投資者網(wǎng)》：美國總統(tǒng)換屆終于塵埃落定，您認(rèn)為會對全球資本市場帶來哪些影響？

    溫天納：之前，各方都認(rèn)為美國總統(tǒng)換屆之后，中美兩國關(guān)系有望較特朗普執(zhí)政時(shí)期出現(xiàn)改善和緩和。但我認(rèn)為，最終中美關(guān)系能否出現(xiàn)緩和，兩國在貿(mào)易、科技、文化等方面的交流能否恢復(fù)正常，這些都仍然需要時(shí)間去觀察。

    在我個(gè)人看來，目前需要非常審慎地看待這些問題。如果有機(jī)會能緩和、重啟兩個(gè)大國之間的正常互動關(guān)系，終將會對全球市場尤其是內(nèi)地股市產(chǎn)生比較正面的影響，只要中美關(guān)系不會繼續(xù)朝特朗普執(zhí)政時(shí)期的方向走，我認(rèn)為都將對任何一個(gè)國家地區(qū)的發(fā)展來說，會帶來正面作用。

    《投資者網(wǎng)》：隨著美國新一屆政府登臺，美聯(lián)儲前主席耶倫將出任美財(cái)政部部長，您如何看待耶倫角色轉(zhuǎn)換對美國貨幣政策、財(cái)政政策帶來的影響？

    溫天納：眾所周知，耶倫曾于2014年至2018年擔(dān)任美聯(lián)儲主席，現(xiàn)在成為美國財(cái)政部部長，因此，外界普遍預(yù)期她在美國未來的財(cái)政政策方面的態(tài)度可能會趨向保守，而在刺激美國經(jīng)濟(jì)增長方面也可能會更傾向采取靈活的財(cái)政政策，而不是簡單沿用之前的量寬措施。

    必須明確一點(diǎn)，即在疫情影響過去之后，量寬政策始終會迎來終結(jié)之時(shí)。從過去的情況看，市場對她擔(dān)任美聯(lián)儲主席時(shí)在利率方面采取的措施觀點(diǎn)不一。耶倫上任美國財(cái)政部部長之后，能否順利將政策重心從貨幣政策調(diào)整到財(cái)政政策，從另一個(gè)角度來拉動美國的經(jīng)濟(jì)，這需要時(shí)間觀察。

    第一，美國經(jīng)濟(jì)在疫情終結(jié)后有望好轉(zhuǎn)，但會給中國股市帶來一定挑戰(zhàn)。因?yàn)楦鶕?jù)目前的情況來看，美股已經(jīng)處于高位了，如果未來利率逆轉(zhuǎn)，美股高峰究竟能否維持，這是后續(xù)需要留意的第一點(diǎn)。

    第二，如果美聯(lián)儲加息的話，資金是否會回流美國再把美股推得更高，或是在現(xiàn)有高位出現(xiàn)回落，這些目前沒辦法預(yù)測，但可以肯定的是，會對全球資本市場帶來一定的震蕩。

    最后，由于耶倫將會擔(dān)任在美國民主黨執(zhí)政下的財(cái)政部部長的角色，這屬于政治任命，與其過去獨(dú)立地執(zhí)掌美聯(lián)儲工作的情況不一樣，因此，耶倫所能發(fā)揮的空間也會受到美國國策等各方面的局限，因此，市場各方不適宜對耶倫抱有太大的期待。

    《投資者網(wǎng)》：您認(rèn)為現(xiàn)在正處在一個(gè)強(qiáng)美元周期還是弱美元周期？原因有哪些？

    溫天納：個(gè)人認(rèn)為，美元目前處于一個(gè)弱期，盡管美元在2020年第一季度呈現(xiàn)出相對強(qiáng)勢，但當(dāng)時(shí)美國的情況跟現(xiàn)在不一樣。當(dāng)時(shí)美國還沒有明顯受到疫情影響，現(xiàn)在受疫情的影響美國經(jīng)濟(jì)各方面都處于不景氣階段，美國必須通過量寬措施、大量印發(fā)美鈔來抵消疫情影響。

    從貨幣供應(yīng)的角度看，預(yù)期美國的量寬措施會繼續(xù)維持下去，美元肯定還將處于比較弱的周期，所以在2021年，預(yù)計(jì)美元還是會持續(xù)地小幅貶值。

    但是，在美元貶值的過程中有幾個(gè)方面值得留意：首先，拜登上臺后，美國民主黨的措施政策可能更多傾向于增加政府開支，不會完全只采取量寬措施，因此，未來美元的加息周期或利率周期有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；其次，美國采取的量寬政策也造成了全球低利率環(huán)境，理論上來看，對經(jīng)濟(jì)、資本市場能夠提供比較正面的支撐；第三，弱美元周期會導(dǎo)致人民幣被動升值，這對人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)帶來一定好處。

    《投資者網(wǎng)》：疫情期間，全球多國打出量寬牌來拉動、拯救經(jīng)濟(jì)，后疫情時(shí)代，您認(rèn)為國內(nèi)的貨幣政策會出現(xiàn)哪些變化？

    溫天納：我認(rèn)為需要注意的一點(diǎn)是，對比其他國家地區(qū)來看，在抗擊新冠肺炎疫情期間，我國經(jīng)濟(jì)走出困難局面的速度相對較快。

    在2020年的第二、第三及第四季度，中國經(jīng)濟(jì)開始處于非常穩(wěn)健的增長過程，并不需要通過采用無限量寬，甚至增加財(cái)政支出等多方面不同的刺激措施來拉動國家經(jīng)濟(jì)。總體而言，中國經(jīng)濟(jì)的增長相對比較穩(wěn)。

    另外，從財(cái)政政策來看，政府針對過熱的市場反應(yīng)采取比較警惕的態(tài)度，這會導(dǎo)致未來通脹在出現(xiàn)之前就已經(jīng)得到一定的對沖政策的支持。

    得益于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來一些過寬的“閘門”也將會重新關(guān)上，因此，這種對于流動性的管理，也將帶來一定的通脹壓力，但不會特別大。近期有部分行業(yè)，比如品行業(yè)等，通脹壓力可能不僅不大，還可能是相對較小的。

    《投資者網(wǎng)》：市場普遍預(yù)期，在2021年中概股回歸會是一個(gè)大概率事件，對此您如何看？

    溫天納：在海外上市的中概股回歸港股資本市場，將是2021年的大概率事件。

    以美國市場的情況來看，在目前中美兩國關(guān)系未見明顯回歸正常軌道的情況下，預(yù)期美國市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)未來還會繼續(xù)針對中資企業(yè)出臺相關(guān)的法律法規(guī)，尤其是最近通過的一些會計(jì)準(zhǔn)則，提升了非常嚴(yán)苛的門檻，這令在當(dāng)?shù)厣鲜械闹懈殴蓵幱诒容^困難的發(fā)展的局面。

    所以，在未來一年至三年內(nèi)，中概股回歸會成為一種不可逆轉(zhuǎn)的新趨勢，香港新股市場有望繼續(xù)保持活躍。

    《投資者網(wǎng)》：在金融改革之下，未來港資投行的投資價(jià)值在哪里？

    溫天納：2020年，在經(jīng)歷了一系列環(huán)境、政策的動蕩后，市場上呈現(xiàn)出一大批企業(yè)赴滬、港上市的現(xiàn)象。同時(shí)，也有部分中概股尤其是在美國上市的企業(yè)，回歸到大中華市場。

    從投資價(jià)值方面看，港資投行的價(jià)值首先體現(xiàn)在香港作為國際金融中心的大背景上。但是，港資投行的投資價(jià)值有多高，現(xiàn)在比較難以判定，因?yàn)楹芏嗟膬?nèi)資投行在香港發(fā)展的速度很快。

    第二，在香港與內(nèi)地互聯(lián)互通機(jī)制逐步完善之下，港股與內(nèi)地A股市場互動更趨近墨，再加上中概股的回歸，將促使香港作為中國國際資本市場地位更加鞏固，港資投行的投資價(jià)值因此將更加凸顯。

    無論是香港的券商、投資銀行還是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在大灣區(qū)相關(guān)政策的大力支持下，未來將有很多低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品推出，可以在大灣區(qū)自由、互聯(lián)互通的環(huán)境下進(jìn)行交易，這將會對本地不同的金融機(jī)構(gòu)帶來一定投資價(jià)值提高，同時(shí)，我預(yù)期在2021年這個(gè)趨勢也肯定會持續(xù)發(fā)展。