立足產品及工 藝優勢，渠道擴張進入快速擴張期。給予2021/22/23年EPS 0.34/0.39/0.48 元，綜合PE 及PS 兩種估值方法，公司合理估值范圍為54.81-58.64 億元，考慮公司處于加速拓店期，給予2022 年目標市值58.64 億元，對應目標價6.48 元，首次覆蓋給予增持評級。

    后疫情時代頭部企業都在加速拓渠道，三四線布局正當時。①珠寶行業發展規律：渠道托規模，效率定輸贏，品牌筑壁壘；②行業連鎖化率依然很低，CR5 僅為17%，疫情后供給被動出清，頭部品牌抗風險能力強，加速拓店市占率躍遷式提升；③三四線是重要增量，輕資產模式成為主流，行業頭部品牌在比拼拓店速度。

    公司立足產品及供應鏈優勢，加速拓店開啟新一輪擴張。①定位年輕時尚珠寶品牌，產品研發/工藝優勢明顯，供應鏈具備支撐更大規模門店基礎；②確立加盟模式快速拓渠道的目標，全年拓店目標提高至200 家，加速向三四線下沉；③疫情倒逼數字化轉型，智慧云店+私域社群提升復購/轉化；④試水線上渠道，擁抱珠寶線上化大趨勢。

    發力營銷補品牌短板，品類優化提升盈利能力。①營銷矩陣漸豐富，通過豐富的營銷活動和多系列的國潮文化產品打出組合拳，賺文化認同產生的溢價；②品類再優化，高毛利產品、品牌使用費、管理費驅動下，利潤率仍有提升空間；③女包業務渠道調整轉型陣痛期已經結束，模式跑通后將進一步加速線下拓店和線上布局，快速增長。